独角兽是否将遭遇科技泡沫?
本报记者 陶娅洁报道
五一假期刚过,小米上市的消息就传得沸沸扬扬。据香港经济日报报道,小米或于本周三递交上市申请,最快6月底至7月初挂牌,6月中旬发售。
此前,一位接近小米的人士告诉《中国产经新闻》记者,小米最近的确在推动上市事宜。对此小米官方未有回应。
这次小米上市有两个看点。据悉,小米是首批在港上市的“同股不同权”企业。同股不同权,就是说管理层掌握的一部分股票的投票权远大于普通股。这意味着雷军在上市后最少只需持有9.1%的特殊股权,就可以保障其投票权超过51%,从而牢牢掌握公司的控制权。另一方面,小米的估值也是业界关注的重点。此前有消息盛传,小米的估值将在600亿美元至1000亿美元之间,此次小米在港上市计划至少集资100亿美元。
“小米非常有可能成为1000亿美元级别的独角兽公司。”长期关注小米的互联网观察家徐先生告诉《中国产经新闻》记者。
事实真的如此吗?
小米上市的疑问
摆在我们面前的最大问题是,小米到底赚不赚钱?
在小米诞生之初,这家打着“为发烧而生”、对标苹果的企业,一直被人们认为是一家专注于手机制造的厂商。
知名调研机构Counterpoint公布了中国市场手机Q1出货量榜单,小米以13.1%的份额位列第五,相比去年同期增加了5.1%。有分析预计,小米手机在2018年的手机出货量将向1亿部进发。
“小米手机几乎不赚钱。”。今年4月在武汉大学举行的小米6x发布会上,雷军发布了一个重要的数字:5%。“小米公司董事会已经通过决议,从今天起小米向用户承诺,每年整体硬件业务(包括手机及IOT和生活消费产品)的综合税后净利率不超过5%,如超过我们将把超过5%的部分用合理的方式返还给小米用户。”
5%低不低?据中国企业家杂志报道,目前智能手机整体利润率还维持在一个比较高的水准,苹果达到了35%,三星在15%左右,国产手机低一点,平均净利率大约为10%。和许多厂商相比,5%的确很低。但对于小米来说,5%的意义更多在于未来。
徐先生告诉记者,小米的产品有一个显著的特点,即薄利多销。无论是小米手机、小米空气净化器、小米智能硬件,在保证品质的前提下,小米的产品价格都是相对较低的。5%的净利润不仅仅是一项对用户的承诺,更多的是向资本市场“喊话”。小米早已不是一家硬件厂商,而是一家互联网公司。
中信证券(600030,股吧)的一份研报指出,小米在手机、生态链硬件、物联网等领域的成长空间都值得关注。此外,基于MIUI的软件、互联网和金融服务有望贡献更多收入。
近期,有媒体曝光了小米Pre-IPO的融资推介材料。根据该材料,小米2015年亏损9.8亿元、2016年盈利9.13亿元,预计2017年盈利75.82亿元,利润率达到6.5%。有业内人士透露,2017年小米广告服务与游戏服务的营收均已超过100亿元人民币。
“小米有点像当年的惠普,其生态链已经从上到下打通了。”许先生说道。据《中国产经新闻》记者梳理,从2014年以来,雷军通过自身天使投资、旗下顺为基金以及小米风投,投资了手游、电商、新媒体、智能家居、互联网金融、车联网、智能家电等众多领域。
“我们的想法是用小米模式切入100个细分领域,带动整个智能硬件的发展,把小米从一个大船变成整个舰队。”雷军说道。按照雷军的思路,小米不仅仅贩卖手机周边的产品,还发力智能可穿戴设备,传统的白电家居,还有生活方式类产品。
独角兽的未来
多位业内人士分析,从中长期看,小米有望向真正的国际一线科技龙头公司挺进。目前,关于小米上市时的估值,业界就流传着650亿美元、700亿美元、800亿美元、1000亿美元、1500亿美元、2000亿美元等多个版本。
在全球资本市场都在为争夺“独角兽”而进行制度创新时,小米的这一超级独角兽似乎显得很闪耀。[page]分页标题[/page]
百家号作者范智林在《小米要上市了,为什么我不会去买他们的股票?》一文中提出了不同看法。“也许很多股民都在热切期盼着小米尽快上市,然后去买一些股票留着长期持有。但是笔者却不会去买,尤其是不会买来长期持有。因为估值虚高吗?其实小米的估值有多少并不是最重要的,反正按照目前的市盈率来计算都是虚高的,关键是未来的发展空间怎么样。”在范智林看来,小米的手机业务并没有想象中那么好。2017年小米在中国的手机出货量仅为5510万台,同比仅增长了32.6%,还没恢复到2015年时6500万台的巅峰状态。
而对于小米引以为豪的生态链,也有专家提出了质疑。有分析指出,小米与生态链公司高度依存、彼此成就和掣肘;小米产品结构单一、关联交易严重、缺少产品定价权、缺少独立的品牌与渠道。
小米的处境反映出了当下很火的中国独角兽的境况。
上个月,科技部正式发布了一份《2017年中国独角兽企业发展报告》,公布了164家上榜企业,总估值高达6284亿美元。其中,蚂蚁金服以750亿美元估值排在第一位,滴滴、小米分别以560亿美元、460亿美元估值位列第二和第三位。排名前十的其他公司还有阿里云、美团点评、宁德时代、今日头条、菜鸟网络、陆金所、借贷宝。
这个名单一发布就引起了广泛关注。吴晓波认为,对于独角兽的狂热要理性看待。一方面,独角兽的门槛很高,毕竟那些创办时间少于10年,估值在10亿美元以上的科技公司才有资格跻身独角兽行列。另一方面,正因为独角兽很稀有,所以这些企业才必须经过市场的洗礼和检验。若一些企业长期依靠烧钱、媒体鼓吹从而获得高估值,却迟迟没有过硬的产品和盈利入账,这肯定是不靠谱的。
研究港股市场颇久的分析师黄立冲也强调,“对企业估值起决定性作用的,是企业由经营性现金流支撑的经营性净利润。它代表企业的持续盈利能力和获利能力,而非生态链企业叠加后的重估增值利润。”
在互联网历史上,不乏曾经风光、而后陨落的独角兽企业。美国家居闪购网站--OneKingsLane(OKL),一度估值9.12亿美元,最后却以不到3000万美元贱卖。这样的企业在美国比比皆是。
因此,我们或许应该更理性谨慎地预估小米上市后的前景,更加客观看待中国独角兽的现状。毕竟,一个创业公司想要成功,需要天时地利人和。成功者只是少数,失败者才是多数。

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