4月宏观、行业价格数据深度解析（下）

　　投资要点

　　1、4月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于市场预期的6.3%，前值6.0%。上中下游产品产量增幅均有所扩大，一方面是房地产投资持续高增长拉动的结果，另一方面，我国4月份出口数据靓丽，带动中下游产品生产。

　　2、固定资产投资小幅下滑，第二产业投资反弹。4月份房地产投资增速虽然较3月份小幅下滑，从10.84%下滑到10.2%，但其增速仍处在较高区间。

　　3、房地产销售持续下滑，房地产需求不足已经影响到开发商的拿地热情和地产商的开工积极性，进而会引发房地产投资增速减缓，房地产投资在下半年形势不容乐观。

　　4、当前的积极财政政策已经不再是致力于需求总量的扩张，而是集中体现在支持深化供给侧结构改革，基建投资稳中有降的走势将成为主旋律。

　　5、4月份，我国社会消费品零售总额28542亿元，同比名义增长9.4%，前值10.1%。扣除价格因素实际增长7.9%，较3月份下滑0.7个百分点。必需类消费品增速普遍下滑，可选消费涨跌互现。

　　6、4月份消费下滑一方面是由于CPI走低拉低必需消费有关，另一方面与房地产销售不景气，家电等可选消费不再享受房地产红利有关。

　　7、随着制造业降低增值税，可选消费品价格有望进一步下调，对消费品有向上支撑。而CPI近期有望触底反弹，这有利于必需消费。近期社会零售有望回暖。

　　8、社融增速暂稳，但房贷利率走高将进一步限制居民举债，企业部门贷款增速仍在放缓，非标融资大幅萎缩，去杠杆背景下融资增速回落仍为主旋律。

　　一、工业生产大幅回升、工业品产量增长强劲

　　1、工业生产总值增速超预期回升

　　4月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于市场预期的6.3%，前值6.0%。分大类来看，采矿业增加值同比增长同比下降0.2%，较3月份的-1.1%降幅有所放缓；制造业同比增长7.4%，前值6.6%，增幅扩大显著；电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长则由3月份的5.8%扩大到8.8%。

　　4月份工业增加值超预期增长一方面是制造业产值、能源生产增长所致，另一方面也是去年低基数的结果。去年4月份我国工业增加值同比增长为6.5%，较去年三月份的7.6%下降达1.1个百分点。三大类中制造业和能源去年4月份的工业增加值基数均较低，增幅分别由去年三月份的8%、9.7%下滑到6.9%、和7.8%。

　　截止到4月份，18年工业增加值累计同比增速为6.9%，较17年的6.7%有所上升。主要是采矿业和能源增速增长明显，累计同比分别从17年4月的-1.8%和8.6%到今年4月的0.5%和10.3%。而制造业累计同比增速则有所下降，从17年4月的7.3%放缓到7.1%。

　　2、高新技术行业增加值增长明显，工业结构持续优化

　　分行业看，41个大类行业有37个行业增加值同比增长。采矿业中，黑色金属开采和非金属矿增速放缓比较明显，而煤炭开采、石油矿开采、有色开采增速较3月份有所增加。

　　在主要的制造业行业中，耗能类制造业增速涨少跌多。其中，化学原料、纺织业、金属制品业增速有所上涨，而石油加工、食品制造、黑金冶炼、有色冶炼、金属制品，非金属制品和家具制造业等增速有所缩窄。相比去年同期，食品制造、非金制品、家具制造、纺织业下滑幅度较大，[page]分页标题[/page]耗能类制造业的各行业同比增速均降至6%以下。

　　高技术类制造业中，除医药制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业增速略微下滑外，其他制造业增幅均有所扩大。而且，此类制造业增速均在9%以上，维持在较高水平。这反映出我国制造业重心逐步由耗能类产业转向高新技术类产业。

　　3、上中下游产品产量增幅均有扩大

　　4月份，除石油外，上游各类产品产量增幅均有所扩大。原煤产量同比增长4.1%，较3月份增幅扩大2.8个百分点。天然气产量同比增长6.3%,前值仅有0.4%。虽然原油产量从-2.2%降到-2.3%，但原油加工量却从同比增长8.3%上升到11.5%。主要原因是进口原油同比增速从0.6%扩大到14.8%，这表明我国原油越来越多依赖进口。发电量同比增长由2.1%扩大到6.9%。

　　中游主要产品产量增幅均有所扩大。其中，水泥产量增速从3月份的-15.6%上升到3.2%，钢材产量同比增长从4.2%扩大到8.5%。有色金属产量增幅也有所扩大。

　　下游产品中，发动机产量同比从1.8%大幅增长到10.5%，挖掘机产量从21.8%扩大到35.8%，增长大幅扩大。工业机器人产量增速仍维持在35.4%的高位，3月份同比为34.4%。汽车产量增幅显著扩大，从3月份的0.9%扩大到10.8%。家用电器产量增幅也出现不同程度扩大。家用电冰箱、家用空调和家用洗衣机产量同比增幅分别从-2.6%、8.4%，-2.4%扩大到14.5%，9.7%和5.7%。

　　4月份上中下游产品产量增幅均有所扩大，一方面是房地产投资持续高增长拉动的，另一方面，我国4月份出口数据靓丽，带动中下游产品生产。

　　我国地产投资虽然维持高增长，但地产销售情况却不容乐观，这种情况下地产投资无法维持高增长，地产投资对我国经济拉动很难持续，因此我们认为下半年经济仍然堪忧。

　　二、固定资产投资有所下滑，地产投资仍然维持高增速

　　1、固定资产投资小幅下滑，第二产业投资反弹

　　1～4月份，我国固定资产投资同比增长7.0%，较1季度回落0.5个百分点。其中，4月单月投资同比增长回落至6.02，较三月份环比下降4.5个百分点。

　　分产业看，4月份第一产业投资完成额同比增幅从3月份的22%大幅下滑到6%，第二产业小幅回升到3.31%，前值1.77%。第二产业中，制造业投资在1～4月份增速从1季度的3.8%小幅上升到4.8%。第三产业投资小幅回落到7.83%，三月份为10.06%。

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　　2、房地产投资增速放缓，房地产销售进入负增长

　　4月份房地产投资增速虽然较3月份小幅下滑，从10.84%下滑到10.2%，但其增速仍处在较高区间。从需求端来看，4月份房地产销售12103万平方米，同比增长-4.9%，增速较3月份下滑7.3个百分点，下滑幅度较大。房地产销售额同比增长5.83%，下滑4%。房地产销售下滑主要是房地产调控升级结果。

　　从供给端来看，1～4月份房地产土地购置面积下滑2.1%，一季度为增长0.5%，土地供给有所减少。1～4月份，商品房新开工面积有所下滑，累计同比为7.3%，前值9.7%。通常情况下，新开工面积和土地购置面积领先房地产开发投资。不难看出，房地产销售持续下滑，房地产需求不足已经影响到开发商的拿地热情和地产商的开工积极性，进而会引发房地产投资增速减缓，房地产投资在下半年形势不容乐观。

　　房产价格方面，4月份一线城市房价指数同比涨幅基本平稳，北京同比跌幅扩大0.1个点，从同比下跌0.6%扩大到同比下滑0.7%，环比增长0.2%。上海房价同比下滑0.2%，前期同比下降0.3%，环比下跌0.2%。广州房价同比由同比增长0.8%转为同比下滑0.8%，环比下降0.1%。深圳房价同比下跌2.2%，环比增长0.1%。

　　一线城市同比均有所下滑，而环比基本保持稳定，体现出我国对房价调控较为有效。

　　据统计局消息，4月份二线城市席间商品住宅同比涨幅与上月相同，环比涨幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅销售价格同比涨幅较上月回落0.1个百分点，环比涨幅与上月相同。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均比上月回落0.3个百分点，环比涨幅分别比上月扩大0.2和0.1个百分点。

　　所以当前房价一线城市保持平稳，二三线城市小幅上涨。

　　资金方面，房地产到位资金增长进一步放缓，累计同比已放缓到2.1%，而1季度为3.1%。房地产宏观政策调控会持续影响房地产销售，而资金融资困难将限制房地产投资的增长。

　　我们认为，当前住房需求仍然存在，但楼市调控措施严厉，如限售、提高首付比例、限购等措施严重限制了住房需求。另一方面，监管部门严控各类资金进入房地产市场，包括股票市场融资渠道，房企IPO排序后移等。

　　综合来看，地产销售持续下滑，政策调控减少需求叠加房地产融资受限使得房地产投资增速在下半年大概率放缓。

　　3、基建投资增速小幅放缓，稳中有降将成为大趋势[page]分页标题[/page]

　　今年前4个月，我国基础建设投资同比增长12.4%，较1季度放缓0.6个百分点，较去年同期放缓10.9个百分点。我国基建投资持续放缓，一方面是去年基数较高引起的。另一方面也与18年财政政策重心转移有关。

　　当前的积极财政政策已经不再是致力于需求总量的扩张，而是集中体现在支持深化供给侧结构改革，落实创新驱动发展战略、提高保障和改善民生水平等方面。而近期的基建投资持续走低，体现了这一思想。据此我们认为，基建投资未来走势大概率稳中有降。

　　从长期来看，目前我国基础设施人均自存量只有西方发达国家的20%到30%，西部地区基础设施存量和东部地区差距也很大；我国尚处在工业和城镇化快速发展的阶段，基础设施建设仍然有较大发展空间。所以我国基础设施投资仍然有巨大的空间和潜力。

　　三、社会消费零售增速下滑，消费有望回暖

　　1、社消零售增速趋缓，网上零售份额扩大

　　4月份，我国社会消费品零售总额28542亿元，同比名义增长9.4%，前值10.1%。扣除价格因素实际增长7.9%，较3月份下滑0.7个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额11241亿元，同比增长7.8%。1～4月，我国社会零售总额118817亿元，同比增长9.7%，限额以上单位消费品零售额46137亿元，同比增长8.4%。农村社会消费品零售总额同比增长10.6%，较3月下滑0.3个百分点，而城镇消费同比增长9.2%，较前值下滑0.7个百分点。

　　1～4月份，限额以上企业消费品零售中，网上零售累计同比增长32.4%，较1季度下滑1个百分点，但仍远高于9.7%的平均增速。限额以上消费品中的网上零售占比从3月份的16.1进一步扩大到16.4%。

　　2、必需消费品回落，可选消费涨跌互现

　　必需类消费品增速普遍下滑，其中粮油食品类消费品由3月份的10.7%下滑到8.6%，下滑幅度明显；服装类消费同比增长9.2%，前值14.8%，而日用品类消费同比增速从16.9%大幅下滑到12%，药类消费同比增长8.2%，前值10.9%。

　　可选消费品中，汽车消费同比增长3.5%，与上月持平。石油制品消费同比增长13.3%，较3月增幅扩大4.2个百分点，原因有二，其一是本月工业增加值有所回升，包括电力、原油等能源消耗增加；其二是4月份原油价格上涨较多。家用电器和音响器材类增速下降幅度较大，从3月份的15.4下滑到6.7%，家具类消费增速从10.9%下滑到8.1%，下滑幅度较为明显。通讯器材类消费品同比增速从3月份的1.6%大幅扩大到4月份的10.8%。

　　家电销售增速下滑主要有两方面原因，一是房地产销售增速转负，空调家电、家具等消费品不再享受房地产红利。二是近两年家电行业大涨提前收割了大量低端市场及新增普及需求，导致新增普及需求不足。

　　必需品消费和CPI密切相关，短期内CPI可能出现触底反弹，相对看好必需品消费，而可选消费和进出口、房地产销售相关性较大，在当前房地产不太景气情况下，可选消费前景不太明朗。[page]分页标题[/page]

　　统计局的统计数据显示汽车消费同比增长与4月持平，而中国汽车工业协会数据表明4月份汽车销售同比增长11.5%，三月销售同比增长近4.67%，增速提升明显。其中乘用车从3月份的同比增长3.45%扩大到11.2%，商用车3月份为10.46%，4月份为13%。

　　乘用车汽车消费中，SUV消费同比增长从3月份的10.69扩大到4月份18.3，持续高于乘用车消费增速，MPV消费增速跌幅缩窄，从-11.7%缩窄到-4.6%，汽车消费结构升级优化明显。

　　5月份，随着制造业增值税率从17%下调到16%，汽车制造成本有所降低，汽车售价有望下调，汽车销售增速很可能进一步提升。

　　4月份消费下滑一方面是由于CPI走低拉低必需消费有关，另一方面与房地产销售不景气，家电等可选消费不再享受房地产红利有关。随着制造业降低增值税，可选消费品价格有望进一步下调，对消费品有向上支撑。而CPI近期有望触底反弹，这有利于必需消费。近期社会零售有望回暖。

　　四、社会融资暂稳，回落大势难改

　　4月末社会融资规模存量为181.41万亿元，同比增长10.5%，前值10.52%，社会融资增速暂稳。4月新增社会融资1.56万亿元，同比多增1725万亿元。新增融资中，对实体经济发放的贷款增加1.1万亿元，比上期同比多增438亿元。

　　委托贷款减少1481亿元，比去年同期多减1433亿元；委托贷款余额为1349万亿元，同比下降2.4%。信托贷款减少94亿元，同比多减1567亿元。未贴现的银行承兑汇票增加1454亿元，同比多增1109亿元。总的来看，三项业务合计减少121亿元，比去年同期减少1892亿元，表明表外业务持续萎缩。

　　企业债券净融资3776亿元，同比多增3275亿元；非金融企业境内股票融资533亿元，同比减少236亿元。表明债券回暖，企业IPO难度增加。4月社会融资规模企稳主要是债券融资增长。

　　新增贷款中，住户部门贷款增加5284亿元，去年同期为5719亿元。其中，短期贷款增加1741亿元较去年同期多增472亿元，中长期贷款增加3543亿元较去年同期少增898亿元，居民举债进一步降低。

　　4月末，广义货币(M2)余额173.77万亿元,同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低1.5个百分点；狭义货币(M1)余额52.54万亿元,同比增长7.2%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低11.3个百分点；流通中货币(M0)余额7.15万亿元,同比增长4.5%。当月净回笼现金1216亿元，4月份同业拆借加权平均利率为2.81%，分别比上月末和上年同期高0.07个和0.16个百分点；质押式回购加权平均利率为3.1%，分别比上月末和上年同期高0.2个和0.3个百分点，货币稳中偏紧。

　　我们认为，房贷利率走高将进一步限制居民举债，企业部门贷款增速仍在放缓，非标融资大幅萎缩，去杠杆背景下融资增速回落仍为主旋律。

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