鹏元研究 | 2018年建筑施工行业信用风险与展望

　　主要内容

　　建筑业具有较强的投资拉动特点和强周期特性，受宏观经济发展速度放缓、去杠杆和融资收紧影响，建筑业仍面临较大下行压力，预计未来行业保持低速发展。2014年以来，中国经济进入新常态，受宏观经济发展速度放缓影响，建筑业告别高速增长时代；进入2018年后，受去杠杆持续推行以及限制地方政府融资等政策影响，固定资产投资增速下滑，房地产行业仍处于政策调控中，基建投资增速大幅下滑，未来建筑业面临较大下行压力。

　　大规模的保障房以及棚户区改造建设给房屋建筑市场带来一定支撑，但规模尚不足以扭转未来房屋建筑市场增长放缓的局面。2015年和2018年，我国均推出三年棚户区和保障房攻坚任务，加大保障房以及棚户区改造建设，带动了房屋建筑和市政基础设施上下游相关产业的投资，但考虑到相关政策均具有一定阶段性，长期来看提振作用有限。

　　建筑业企业数量众多，企业规模呈现“金字塔”状分布，中小微企业居多，行业集中度较低，整体呈现分散竞争但部分细分领域竞争较为缓和的特征，低端工程领域竞争激烈，盈利能力弱。建筑业企业规模整体上呈现“金字塔”状分布，即极少量特大型企业、少量中型地方性国企和大型民营企业，以及数量众多的中小微建筑企业。行业内企业数量众多，集中度偏低，行业处于分散竞争状态；尤其是房屋建筑施工等低端工程领域，由于进入门槛低，中小建筑企业产品同质化严重，企业数量众多，市场集中度很低，处于完全竞争状态，盈利能力偏弱。

　　钢材、水泥等建筑材料价格止跌回升持续加大建筑企业施工成本，未来原材料价格的波动和劳务成本的持续攀升将给建筑企业带来成本控制压力，企业对下游客户议价能力较弱，垫资施工及应收账款回收较慢带来持续的资金压力。建筑施工成本主要是原材料和人工成本，水泥和钢材等原材料市场价格均具有较强的波动性，2016年6月以来，钢材和水泥价格止跌且持续回升，近年来人工成本则持续攀升，为建筑行业持续带来了较大的成本控制压力；建筑施工行业下游客户主要系政府部门及房地产开发企业，地位相对强势，垫资施工和回款较慢是行业典型特征，行业内企业资金压力较大。

　　大型建筑企业具有一定的竞争优势，有望受益于行业政策支持、产业集中度的提升以及建筑资质放管服改革。国家持续推动工程总承包以及鼓励企业通过PPP模式参与基础实施和公共事业建设，有助于大型企业进一步提升固有优势，并促进行业集中度提升；在资质逐渐放开的趋势下，势必加剧小型项目、低端工程以及劳务分包等领域的竞争，但同时未来行业内将重点考核企业信誉和业绩，大型建筑企业具备资源及规模优势，已具有一定的先发优势。

　　施工企业垫资规模处于较高水平，期间费用率削弱了建筑施工行业盈利能力，净利润规模下滑，盈利能力较弱。2015-2017年，施工样本企业已完工未结算及应收款项持续增长，样本企业存货及应收款项合计占资产比重均在40%以上，民营企业资金被占用比重更高，2017年民营企业存货及应收款项合计占资产比重已近60%，资金占用情形较为严重；毛利率为10.57%、8.58%和9.23%，整体呈下降趋势，融资成本和劳务成本的上升也削弱了行业盈利能力，期间费用率持续攀升，盈利能力较弱。

　　施工样本企业经营活动现金流净额减少，投资活动现金需求较大，筹资压力持续增加，负债仍处于较高水平，经营性现金对债务保障能力不足。2015-2017年，样本企业经营活动现金流净额减少，由于对PPP项目大规模投入，投资活动现金需求大幅攀升，增加了企业筹资压力，资产负债率持续虽小幅下降，但负债处于较高水平，经营活动净现金流/流动负债、经营活动净现金流/负债总额等持续处于较低水平，经营性现金对债务保障能力不足。

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　　一、行业分析

　　建筑业具有较强的投资拉动特点和强周期特性，近年来行业发展速度放缓，2016年以来得益于房地产投资小幅回暖及基建投资保持高速增长，建筑业呈回暖态势，但受去杠杆和融资收紧影响，建筑业仍面临较大下行压力，预计未来行业保持低速发展

　　建筑业是专门从事土木工程、 房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门，建筑施工是指工程建设实施阶段的生产活动，是各类建筑物的建造过程。建筑业产品是各种工厂、矿井、铁路、桥梁、港口、道路、管线、住宅以及公共设施的建筑物、构筑物和设施。根据国民经济行业分类标准（GB/T4754-2017），建筑业可分四大类，分别为房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰（装修）和其他建筑业。建筑施工行业主要包括房屋建筑业务和土木工程建筑业务两类，具体可分为基础设施建设、工业工程建设和房屋建设，不包括装饰装修、园林、安装等其他相关类型业务。

　　建筑行业上游行业种类繁多，包括钢铁、水泥、砖瓦、陶瓷、玻璃等各类建筑工程材料制造行业，以及建筑机械制造行业；建筑业的相关下游行业为房地产、各类工业工程及基础设施投资行业等，客户主要为房地产开发商、市政部门、各类工业企业等，关联50多个行业，2,000多个品种和30,000多种规格的产品，是国民经济重要支柱产业之一，并且是形成固定资本的重要行业之一。因此，建筑行业发展对固定资产投资状况依赖性较强，具有较强的投资拉动特点和强周期属性。

　　近年来，随着我国宏观经济持续发展，建筑业规模逐年增长，尤其是2000-2010年期间，建筑业总产值保持20%的年均增速。2014年以来，中国经济进入新常态，受宏观经济下行影响，建筑业告别高速增长时代，尤其是2015年房地产投资开发大幅放缓，建筑业产值增速降至历史低点。

　　2016年以来，房地产投资增速触底反弹，增速略有回升；随着我国高速公路网和铁路网络的建设和推进以及“一带一路”战略实施，推动我国道路运输、铁路运输等基础设施建设投资保持高速增长，投资增速保持在17%以上，2017年增速为19.00%。受益于基建投资高增长以及房地产投资的回暖，建筑业需求增长强劲。2017年，我国建筑业总产值已达21.40万亿，较2016年同比增长10.50%，增速回升；建筑业签订合同金额和新签合同总额增速持续提升，2017年增速较2015年分别提高12.95个百分点和19.82个百分点，建筑业从业人数创历史新高，建筑业整体呈回暖态势。[page]分页标题[/page]

　　2018年以来，受去杠杆持续推行以及限制地方政府融资等政策影响，固定资产投资增速下滑，2018年我国固定资产投资增速为6.10%，较上年同期下降2.5个百分点；其中房地产(000736,股吧)行业仍处于政策调控中，基建投资增速大幅下滑。2017年房地产投资增速仅为3.60%，处于历史低位；2018年5月基础设施投资增速为9.40%，较2017年同期大幅下降11.5个百分点。2018年3月，建筑业新签合同金额5.18亿元，增速16.38%，较2017年同期下降5.79个百分点。当前我国大力推动产业转型升级，更注重经济增长的质量，叠加政府债务负担加重，市场利率上行，预计未来一定时期固定资产投资增速仍继续下行，建筑业面临较大下行压力，未来建筑行业可能保持低速发展。

　　房地产开发投资增速持续下降对房屋建筑市场增长构成较大压力，大规模的保障房以及棚户区改造建设给房屋建筑市场带来一定支撑，但目前规模尚不足以扭转未来房屋建筑市场增长放缓的局面

　　房屋工程和基建工程是构成建筑行业的主体部分，从产值结构上看，房屋工程占比约61%。房屋建筑市场与房地产行业发展密切相关。统计数据显示，近年来房地产业房屋建筑施工面积在建筑业房屋建筑施工面积中的比重保持在一半以上。2010年以来，房地产开发投资增速处于快速下降通道，2015-2017年增速分别为1.00%、6.90%和7.00%，虽有所增长，但增速已处于历史低位；道路运输投资增速自2012年以来逐渐回升，可对冲房地产开发投资增速大幅下降带来的影响，但规模相对较小，效果有限。

　　此外，大规模的保障房以及棚户区改造建设在一定程度上弥补了工程施工企业在商品房订单萎缩中所造成的损失。2015年6月30日，国务院公布《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》，意见提出，按照推进以人为核心的新型城镇化部署，实施三年计划，2015年至2017年改造包括城市危房、城中村在内的各类棚户区住房1,800万套，农村危房1,060万户，加大棚改配套基础设施建设力度。2018年5月，国务院召开常务会议，确定实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1,500万套。其中，2015年全国城镇保障性安居工程建成772万套，完成投资1.54万亿元，棚改开工601万套，完成年度目标任务的104%；2016年，完成投资1.66万亿元，棚改开工606.09万套，完成年度目标任务的100.89%。保障房以及棚户区改造建设带动了房屋建筑和市政基础设施上下游相关产业的投资。但需注意的是，目前棚户区改造均具有一定阶段性，长期来看提振作用仍有限。

　　综合以上因素影响， 2015年我国房屋建筑施工面积同比增速仅为1.3%，较2014年下降7.9个百分点，但2016年和2017年房屋建筑施工面积增速回升，较2015年分别提高1.90个百分点和1.70个百分点。整体来看，房地产开发投资增速持续下降对房屋建筑市场增长构成较大压力，大规模的保障房以及棚户区改造建设给房屋建筑市场带来一定支撑，但目前规模尚不足以扭转房屋建筑市场增长放缓的局面。

　　建筑业企业数量众多，企业规模呈现“金字塔”状分布，中小微企业居多，行业集中度较低，整体呈现分散竞争但部分细分领域竞争较为缓和的特征，低端工程领域竞争激烈，盈利能力弱[page]分页标题[/page]

　　我国建筑业市场实行资质准入制度，但是由于低资质等级的要求较低，进入门槛不高，同时随着经济持续快速发展，近年来建筑业企业数量大幅增加，行业内中小微建筑企业众多，体现劳动力密集的特点。根据公开信息，截至2017年末，我国具有资质等级的建筑业企业单位数量共计88,059个，同比增长了6.07%，吸纳了5,536.90万的从业人员，同比增长了6.80%，主要为以施工为主业的中小微建筑企业。企业规模整体上呈现“金字塔”状分布，即极少量特大型企业、少量中型地方性国企和大型民营企业，以及数量众多的中小微建筑企业。

　　特大型建筑企业以中国建筑(601668,股吧)、中国铁建(601186,股吧)、中国中铁(601390,股吧)等央企为代表，总部集中于北京，分支机构遍布全国，主要为铁道、交通、电力等部委分离出来的基建部门组成的特大型企业集团。特大型建筑企业所在细分行业进入壁垒相对较高、垄断性较强，具有显著的规模优势，并具有自身侧重的专业建筑领域，同时进入资本市场，是中国建筑市场的领导者。中型企业主要以地方性建筑企业和大型民营企业为代表。其中，地方性建筑国企大多数得到当地政府扶持，占据一定市场份额，并逐渐由普通建筑市场转向专业性高端市场，如上海城建、北京建工、广西建工、江西建工等。大型民营企业中重视多区域协调发展的中天建设、南通三建、南通二建等企业，多数取得特级资质，项目承接能力强，并完成民营化改制，实现了经营者、管理团队和技术骨干持股，企业机制具备活力，成本控制力很强，具备一定的市场知名度和口碑；深耕重点区域的歌山建设、宏润建设(002062,股吧)等企业，机制灵活，善于成本控制，部分以专业施工为主，抢占细分施工领域。数量众多的中小建筑企业则一般为专业的劳务分包企业，资质等级较低，难以独立承接大型项目，依靠低成本劳动力资源并依附大型建筑企业生存，主要承担劳务分包、部分专业分包业务和小型工程。此外，我国市场中也存在外资建筑企业，如日本清水、瑞典斯堪斯卡等，主要凭借资本、技术、信息和装备方面的优势，占有国内高端市场，参与部分大型项目的竞争，优势在于设计和工程管理，业务主要在总承包、项目管理承包层面。

　　在“金字塔”状企业规模分布下，行业内企业数量众多，集中度偏低，竞争激烈。从统计数据来看，中国承包商80强的CR8产业集中度从2007-2010年度增长至20.4%峰值后，逐渐回落，2015年和2016年分别为14.2%和12.3%；上市建筑企业CR8产业集中度变化趋势与之相似，2010年达到峰值后已逐渐回落至2016年的17.3%。此外，我国国有及国有控股建筑企业规模相对较大，通过近年来数据来看，国有及国有控股企业个数及从业人数占比维持在8%（6,500个到6,800个）和18%左右，但总产值及签订合同占比仅维持在30%及45%左右。与之对比，2010年英国和日本前50家建筑企业占的市场分别到达55%和43%。上述产业集中度数值均低于20%，同时相比国外市场，我国建筑业产业集中度仍较低，建筑业属于分散竞争型。[page]分页标题[/page]

　　但是，具体到房建、公路、铁路、水利水电等各个子行业，由于进入壁垒高低程度不一，竞争格局差异较大。其中，在工程技术含量相对较低的房屋建筑施工等低端工程领域，由于进入门槛低，中小建筑企业产品同质化严重，企业数量众多，市场集中度很低，处于完全竞争状态，盈利能力偏弱；而对于大型、专业性较强的细分领域，如铁路、水利、电力工程、石油化工工程，受资质、资金和管理等壁垒相对较高的影响，行业竞争较为缓和，盈利水平相对较高。但整体来看，建筑施工行业盈利水平远低于工业，盈利能力偏弱。

　　钢材、水泥等建筑材料价格止跌回升持续加大建筑企业施工成本，未来原材料价格的波动仍将给建筑企业带来成本控制压力，企业对下游客户议价能力较弱，垫资施工及应收账款回收较慢带来持续的资金压力

　　房屋、公路、桥梁、隧道等工程施工主要消耗钢材、水泥、玻璃等原材料，通常占总成本60%以上，近年来上述原材料及产品大多存在产能过剩局面，且可替代性较高，建筑施工企业对上游议价能力相对较强，但建筑工程生产经营周期一般较长，期间原材料价格波动对建筑企业成本影响较大，而建筑施工的招标承包性质决定了由施工方承担建筑材料价格波动的风险。在施工成本中占比较大的主要是水泥和钢材，两者市场价格均具有较强的波动性。2011年以来，受产能过剩、需求不足影响，钢铁及水泥价格持续处于下跌通道中，有利于建筑企业降低施工成本，但随着供给侧改革和市场出清的持续推进，2016年6月以来，我国钢材和水泥价格止跌且持续回升，为建筑行业持续带来了较大的压力。虽然建筑企业通过签订“敞口合同”或通过在合同条款中提出在建材价格超过一定范围后调整合同相关条款等方式可以在一定程度上降低建材价格波动的影响，但并不能完全和及时地将建材价格上涨的风险转移至下游客户。

　　建筑行业属于典型的劳动力密集型行业，随着我国社会出生率下降、逐渐进入老年化以及生活成本提高，劳动力成本不断攀升且劳动力短缺问题日益凸显，一定程度上推高了建筑施工企业的成本。根据国家统计局发布的数据，近年来建筑业农民工月平均收入持续增长，2017年平均月工资为3,918元，同比增长6.27%，增速同比提高1.17个百分点；同时农民工人数增速大幅放缓，自2014年以来，农民工人数年增速均在2%以下，且整体呈下降趋势，劳动力短缺问题逐渐凸显。[page]分页标题[/page]

　　目前钢材及水泥价格目前仍处于上升通道中，至2018年6月初，相比2016年6月历史低点，南华螺纹钢指数和全国水泥指数分别上涨了约430点和60点，增幅分别约为115%和72%；劳动力成本则不断攀升中，2015年以来农民工月平均收入增幅保持在6%左右。未来原材料价格的波动，以及劳动力成本的攀升将持续给建筑企业带来成本控制压力。

　　由于单个工程资金投入较大、施工周期较长，下游客户（项目业主）一般具备较强的实力和资源，下游客户集中度相对较高。根据业务的不同，建筑施工行业下游客户主要系政府部门及房地产开发企业，地位相对强势，建筑施工企业主要通过参与招投标的方式及战略合作方式获取业务，建筑施工行业内部竞争相对激烈，施工企业对下游客户议价能力较弱。在施工业务开展中，建筑施工企业投标需支付投标保证金，施工期间需支付履约保证金、质量保证金以及上下游领域的结算存在时间差异等，因此企业在项目施工整个过程中对配套资金的需求量大，持续期长。随着我国建筑市场竞争的加剧，建筑企业带资承包、垫资施工已成为建筑市场的普遍现象，建筑企业能否垫资施工已经成为影响获得建筑工程项目的关键因素。因此，在企业实际施工生产经营中经常出现由于下游客户资金短缺而无法及时给施工单位支付工程款的现象，建筑行业中临时性资金占压现象比较严重。目前我国继续贯彻楼市调控政策，作为建筑施工主要下游客户的房地产开发企业及地方政府融资收紧，建筑企业回款可能被迫放缓。总体来看，工程款的垫付和回款放缓将给施工企业带来持续的资金压力。

　　大型建筑企业具有一定的竞争优势，有望受益于行业政策支持、产业集中度的提升以及建筑资质放管服改革

　　在竞争激烈的市场环境下，大量的中小微企业主要承担劳务分包、部分专业分包业务及小型工程，而大型建筑企业具备资金、技术、管理、装备优势，拥有较全面的资质，施工能力较强，可以进入壁垒相对较高的专业和大中型工程项目，并占有一定的市场份额，并可以向中高端建筑领域转型，以摆脱低端建筑市场的无序竞争局面。此外行业政策支持、产业集中度的提升以及建筑资质放管服改革有助于大型建筑企业进一步提高竞争能力。

　　自2016年以来，住房城乡建设部陆续出台文件，支持建筑行业推广工程总承包。承担工程总承包任务的建筑企业必须具备与工程总承包相适应的勘测、设计、施工、技术和经营管理能力，对所承包工程的质量、安全、费用和进度负责。工程总承包模式涉及建筑产品的全寿命周期，承包商需承担较多的风险，并且需要承包商具备足够的人力、财力等资源支撑，同时承包商需协调各类相关方，对承包商项目管理水平也提出了更高的要求，具备规模化资源及专业化管理水平的行业龙头拥有较大的发展优势。因此，工程总承包运行模式的推广将使大型建筑企业的固有优势得到进一步提升。

　　此外，随着金融去杠杆和一系列监管政策的发布，地方融资平台的资金来源承压，地方基建投资逐渐转向PPP等新型融资模式，基建投资领域更加依赖大中型建筑企业，大型建筑企业，尤其是建筑央企因具备较强融资能力和施工能力，已排他性地成为PPP项目社会资本的主导力量。而大型建筑企业将依靠其在资质高、专业突出、资本雄厚、管理先进、技术装备程度高等方面的优势，在进一步优化经营业务结构的同时不断向价值链上下游延伸，部分大型房建施工企业也开始尝试城市综合体的开发运营，业务覆盖土地一级开发、相关工程的建筑施工、房地产开发甚至物业的持有运营等各个领域，以实现从单纯的建筑承建商到城市运营商的角色转变。PPP模式的采用也有助于建筑企业涉及价值链的高端环节，以获取更高的盈利水平。[page]分页标题[/page]

　　工程总承包需要施工企业具备足够的人力、财力等资源支撑，而PPP模式投资规模大、投资回收期限长，对企业综合能力均提出较高要求。在政策的持续推动下，国内建筑行业集中度持续提升。2017年特级和一级资质企业在数量下降的同时，新签合同金额、总产值、施工面积及利润总额方面均有不同程度的提升，行业集中度进一步提升。而按照新签订单口径计算，八大建筑央企市占率由2013年的24.4%逐年提升至2017年的30%，按收入口径计算的市占率也从2013年的16.4%逐年提升至2017年的20%。

　　我国对建筑业企业实施资质管理，政府根据各企业的经营业绩、资金、技术、人员、装备、生产安全等状况，核准其资质等级，核定其承揽业务的范围，并实行按年受审动态考核。根据《建筑法》及相关法律、法规的规定，从事建设施工的企业，仅可在符合其资质等级的范围内从事建筑活动。根据住房和城乡建设部于2014年发布的《建筑业企业资质标准》，建筑业企业资质分为施工总承包、专业承包和施工劳务三个系列，资质等级越高，可承揽的单个项目规模也越大，同时资质种类越齐全，可承揽的项目种类也越多，有助于提高建筑企业的竞争力。自2014年住房和城乡建设部发布《关于推进建筑业发展和改革的若干意见》以来，我国建筑业实质上已经进入系统性改革的阶段。在行业资质改革方面，2014年住建部将建筑业专业承包资质由60个压缩至36个，之后建筑行业资质改革持续进行；2016年简化建筑企业资质标准，2017年4月正式取消园林绿化资质，2017年6月发布《施工总承包企业特级资质标准》（征求意见稿），删去对企业注册资本金、企业经理、一级建造师数量等要求。根据《关于促进建筑业持续健康发展的意见》和《建筑业发展“十三五”规划》，未来将深化建筑业“放管服”改革，“淡化企业资质、强化个人执业资格”成为发展方向，进一步简化工程建设企业资质类别和等级设置，减少不必要的资质认定。

　　在资质逐渐放开的趋势下，势必加剧小型项目、低端工程以及劳务分包等领域的竞争，但同时未来行业内将重点考核企业信誉和业绩，而之前发布的《施工总承包企业特级资质标准》（征求意见稿）中，也提高了施工企业规模和业绩要求，大型建筑企业具备资源及规模优势，已具有一定的先发优势。

　　二、行业内企业财务风险变化分析

　　（一）数据选取

　　我们选择了建筑施工行业内共62家近三年曾发行债券的企业，其中45家国有企业，17家民营企业。

　　（二）企业财务风险变化分析

　　样本企业资产规模持续增长，由于行业竞争激烈及项目周期长，行业垫资处于较高水平，其中民营建筑施工企业资金被占用比重更高

　　得益于2016年以来我国固定资产投资反弹，样本建筑施工企业总资产、净资产均保持一定幅度的增长。2017年末样本企业资产总额和净资产分别为385.44亿元和82.04亿元（均采用样本中位数表示或计算，下同），近三年复合增长率分别为16.56%和15.37%。其中，国有建筑施工企业和民营建筑施工企业规模差距较大，2017年国有和民营企业资产总额分别为559.97亿元和14.98亿元，净资产分别为102.56亿元和66.79亿元。从资产结构上看，流动资产为建筑施工企业的主要资产，2017年样本企业流动资产占资产总额比重为76.59%。

　　由于建筑施工行业竞争激烈，对下游主要客户房地产商和政府单位话语权较弱，建筑施工企业经营模式多为垫资施工。此外建筑施工项目周期长，多采用按项目进度结算，故垫资规模大、资金回笼较慢，存货及应收款项规模较大。[page]分页标题[/page]

　　2015-2017年，随着业务规模的拓展，建筑施工企业的存货及应收款项规模持续增长，近三年复合增长率分别为20.50%和25.86%。存货科目中已完工未结算及应收款项均形成对企业的资金占用，近三年样本企业存货及应收款项合计占资产比重均在40%以上，民营企业资金被占用比重更高，2017年民营企业存货及应收款项合计占资产比重已近60%，资金占用情形较为严重。样本企业垫资金额增加，大量流动资金停留在非生产环节，限制企业资金循环，且一定程度影响企业的盈利能力。

　　行业收入增长，但期间费用率提高削弱了建筑施工行业盈利能力，净利润规模下滑，盈利能力较弱

　　建筑业经营情况主要受宏观经济增长及固定资产投资等因素所驱动。2017年样本企业营业收入为274.62亿元，较2015年增长17.96%；其中国有企业和民营企业营业收入分别为453.34亿元和151.68亿元，同比增长10.65%和4.09%。

　　毛利率方面，2015-2017年样本企业毛利率为10.57%、8.58%和9.23%，整体呈下降趋势，其中2016年毛利率大幅下降，主要是16年建材成本大幅上涨所致。建筑施工企业普遍毛利率较低，反映出行业附加值低，盈利能力较弱。

　　融资成本、人力成本上涨使期间费用有所增加，样本企业期间费用由2015年的5.01%上升至2017年的5.07%。期间费用中，管理费用占比最高，主要是劳务成本，2017年样本企业管理费用率为3.15%。财务费用主要是融资借款利息支出，近三年建筑施工企业融资成本持续上涨，民营企业的融资成本明显高于国企，但国企期间费用率远高于民营企业期间费用率。建筑企业不需要大量投入广告及宣传费用，销售费用占比最低，主要为业务接待费用。

　　材料成本、期间费用的持续增加削弱了建筑施工行业的盈利能力，近年来全样本行业净利润规模较为波动。其中2017年样本企业净利润规模为6.22亿元，同比下降10.84%。分样本企业类型来看，2017年，国有企业净利润规模略有增加，民营企业净利润同比下降5.35%。

　　建筑施工样本企业经营活动现金流净额减少，投资活动现金需求较大，筹资压力持续增加

　　对于建筑施工企业而言，资金压力主要集中于工程投入的资金支出。2017年经营活动现金流量净额大幅减少，主要系工程项目资金投入、原材料价格和人力成本上涨所致。

　　2015-2017年样本企业收现比分别为0.92、0.97和0.98，收现情况有所改善。但是，样本企业投资活动现金流出规模大幅增加，主要来自于对PPP项目的大规模投入，使得行业内企业筹资资金压力持续增大。

　　近年建筑施工样本企业资产负债率小幅下降，但负债仍处于较高水平，经营性现金对债务保障能力不足[page]分页标题[/page]

　　2015-2017年建筑施工样本企业资产负债率分别为77.99%、78.87%和77.02%，小幅下降，行业内负债仍处于较高水平；其中，国企建筑施工企业资产负债率较民营施工企业13-16个百分点。从短期偿债能力看，2015-2017年末建筑施工企业的流动比率在1.15左右，速动比率在0.77左右，短期偿债压力较大。

　　现金流是债务偿还的最直接来源，从经营活动净现金流/流动负债、经营活动净现金流/负债总额指标来看，近三年来有所波动，但均处于较低水平，经营性现金对债务保障能力不足。

　　三、建筑施工行业信用级别分布与变迁分析

　　截至2018年6月末，建筑施工行业内的62家主要发行债券企业主体信用级别全部集中在AA-至AAA之间，其中级别为AAA的共20家，其中18家为大型央企；级别为AA+的17家，其中12家央企、3家民营企业、2家地方国企；级别为AA的共22家，其中民营企业10家；级别为AA-的3家，包括2家民营企业，1家地方国企。

　　从最新信用级别来看，中国建筑第六工程局有限公司（以下简称“中建六局”）主体级别由AA调升至AA+；中电建路桥集团有限公司（以下简称“中电路桥”）、中交第二航务工程局有限公司（以下简称“中交二航局”）主体级别由AA+调升至AAA；江苏南通三建集团股份有限公司（以下简称“南通三建”）由AA-调升至AA+。

　　调高级别的4家企业中，除南通三建为民营企业，其余均为央企。具体来看，调升主体级别的4家企业营业收入规模均大于200亿元。其中，中建六局是中国建筑股份有限公司重要核心企业，中交二航局为中国交建(601800,股吧)的全资子公司。

　　此外，云南路桥股份有限公司（以下简称“云南路桥”）主体级别由AA调低至AA-，云南路桥为地方国企。

　　四、行业信用展望

　　建筑行业作为国民经济支柱之一，行业发展受宏观经济影响较大，尤其和固定资产投资情况密切相关。随着我国经济未来更注重经济增长的质量，以及去杠杆的持续推进，房地产调控进一步加深，保障房以及棚户区改造建设给房屋建筑市场虽带来一定支撑，但目前规模尚不足以扭转未来房屋建筑市场增长放缓的局面，基建投资增速下滑，预计未来一定时期固定资产投资增速仍继续下行，建筑业面临较大下行压力，未来建筑行业可能保持低速发展。

　　建筑施工行业集中度仍较低，整体呈现分散竞争但部分细分领域竞争较为缓和的特征，低端工程领域竞争激烈，同时原材料价格回升和劳务成本持续攀升，施工企业成本控制压力加大，较大程度影响企业盈利能力，施工企业对下游客户议价能力较弱，垫资施工及应收账款回收较慢也持续带来资金压力。但同时，国家持续出台的工程总承包及鼓励采取PPP模式参与基建等投资的政策，有助于大型企业进一步占领市场、提高行业集中度。资质逐渐放开的趋势下，势必加剧小型项目、低端工程以及劳务分包等领域的竞争，但同时也使得具备资源及规模优势的大型建筑企业，具有一定的先发优势。[page]分页标题[/page]

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