弘则研究王沛：低利率下的经济复苏不可持续，商品价格上半年风险

　　“所以回过来看国内的商品，许多人都在担心春节之后的终端需求启动比较慢，实际上也确实是看到这一轮中国经济需求端是在走弱，但是走弱的背景绝对不仅仅是中国自身的原因，而是伴随着这一轮全球经济周期的放缓。”

　　长端利率与股市交叉验证

　　“虽然美国3月份刚刚完成了加息，随着基准利率的不断上抬，短端利率也在跟着往上走，但是反过来也看到在从加息之后到现在这几天，实际上长端利率反而在回落。这个上面代表的是投资者认为仅美国自身经济好转是没有用的，在当前全球经济高度一体化的过程下，甚至还面临贸易战的风险的时候，其他国家的经济压力势必一定会传递到美国经济上面来。

　　在3月份的加息会议纪要里美联储对未来美国经济还是一个相对偏乐观的态度。但是这种偏乐观的态度会不会持续，我认为大概率上后面会发生变化，因为现在已经看到全球的其他国家经济扛不住了，已经开始往下掉了。而从历史上来讲，这些国家在往下掉，比如中国经济的拐点从历史上也就领先美国经济3个月。如果其他国家的经济，中国的经济，欧元区的经济出现了一轮下行周期，美国后面的数据也不会太好。

　　不断的加息，短端利率应不断往上走，长端利率（十债）也会跟着往上走，因为这里反应了投资者对经济预期的看法及通胀预期的反应，如果未来经济预期良好，那么债券长短端收益率都会越高。但实际上可以看到最近它（十债）伴随着美国经济在短周期上数据的拐头，这个指标现在也已经开始往下掉了，说明债券市场现在已经不看好美国经济、已经不看好全球经济。所以目前的结论是美国的债券价格现在为止已经到达了一个中期的底部，至少是未来2、3年时间尺度的底部。所以2018、2019年我们从大类资产的角度，债券市场牛市的拐点已经来了，这是美国的债券，反过来中国债券也是一样的，这也为什么今年上半年的宏观可能会走弱很多”。[page]分页标题#e#

　　虽然基准利率在不断上调，但是短端利率与长短利率走势却持续相悖，王沛非常精准的找出了这一经济即将迎来拐点的先行指标。随后他又警示说道，当整个金融市场面临着经济下滑，很多风险都将开始逐渐显现出来，而其中的一个风险就是股市。

　　“被称之为恐慌指数的VIX指数，我整理了从1990年到现在的情况。美股VIX指数往上走的时候，它往往对应的是市场在下跌。美股VIX往下走维持在低位，则往往对应的是市场在上涨。在股市的自然涨跌规律里面，上涨通常是慢慢的涨，也一直叫慢牛快熊，所以在这个缓慢持续上涨的牛市里，股市波动率是降低的，一般波动率高的急涨往往是不持续的，反过来，在下跌的时候一般都是急跌，所以这个时候股市的波动率也往往会大幅上升。

　　但近期可以看到，VIX指数波动性频繁的放大，可以讲一定程度上美股牛市很难再持续了，同时美联储的加息在初期或许市场会认为是一个确认经济复苏的乐观态度，但加到现后，市场已经开始担心是否会对整个经济周期产生一个反向压制，在几次美联储暗示继续加息后，美股也是以大幅暴跌来回应。所以实际上，美股的牛市几乎可以说已经终结了。”

　　长短端利率走势背离、股市波动性放大、持续加息对经济的反向压制，王沛通过这三个关键逻辑验证了他看空整个全球经济的观点。同时利率的牛市拐点出现也暗示了宏观将在2018年上半年走弱，而这一宏观的走弱也将同时传导至国内商品。

　　房地产的本质是货币，年初的利率上升对应三季度的销售低点

　　“国内商品的重点还是在房地产，那么中国的房地产市场它其实跟政策无关，本质上它是一个非常明显的货币现象，每一轮利率的上升，一定会在某一个时间段里面对房地产周期带来一个负面的影响，而每一轮利率的重新回落它在未来，在半年之后会对整个房地产市场重新带来一个偏稳定的迹象。所以按照这个周期上去看的话，在今年年初如果出现了一轮利率下降的周期，那么它在历史上对应的房地产销售最低点，大致就会在今年的三季度左右。同时宏观方面上半年也是趋弱的，所以我认为今年上半年的商品价格风险相比下半年可能要更大一些。反而如果下半年的风险因素已经在上半年得到了释放，其实下半年还有可能是一个回升的周期。

　　再来落到房地产具体的三个问题来看，第一个是房地产市场在今年持续受到政策的调控，只要政策不放松，那么整个市场整个交易量起不来，后面的投资、价格等等都会受到一系列负面影响，这个过程会持续，第二过去持续增长上行的利率到今年的春节前后，开始产生了一个非常集中的反应，这个反应就是大部分企业都看到过年之后的时间里整个资金价格变得非常高，在实体经济里面拿贷款觉得非常难，非常紧，第三个是现在的基建，可以看到它总的方向其实也是往下的。如果可以的话再加半个理由，就是消费的杠杆率越来越高。

　　但其实这里面最主要的，还是利率走高后资金紧张的问题。在16年17年美国两年、十年国债收益不断上涨的这个过程里，中国的利率也在不断走高，从2017年年初开始了一轮非常迅猛的上涨，结果就是在年初，突然之间就发现实体经济借钱难，钱紧、钱贵。包括从2017年下半年开始的金融市场去杠杆，一系列的资管新规，对信托、贷款的限制，这也就堵住了资金从银行通过表外系统流向实体经济的道路。监管这些资金的流向，监管信贷的流向，这些过程一旦发生之后，使得银行流向外界、流向实体经济的资金通道和资金数量大幅减少。这一现象后面如何缓解，有些猜想说，会不会央行有一轮大的货币政策的放松，看经济如果不行了，会不会再推新一轮的经济刺激，但从“两会”里面一系列各个官员的发言来看，还是断绝这方面的联想比较好。”

　　利率上升，则某一时间段某后地产将回落，反之则走强，王沛通过这一周期规律预测了从年初的利率上升来看，今年三季度左右地产将开始走弱，同时叠加去杠杆新规，今年上半年的商品恐难言乐观。[page]分页标题[/page]