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重要提示：可点击直接阅读信达石化年度巨献【大炼化：2018年石化板块的历史性重大机会！】自2017年9月4日至2018年7月26日，信达大炼化指数涨幅为54.96%，同期石油加工行业指数涨幅为-5.51%，沪深300指数涨幅为-8.04%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化(002493,股吧)（002493.SZ）、桐昆股份(601233,股吧)（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化(000703,股吧)（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数！
中国两个月暴降85万桶进口：几乎全是山东地炼
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2018年第二十七期专题报告 2018年7月27日
本期内容提要
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【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年7月26日，信达大炼化指数涨幅为54.96%，同期石油加工行业指数涨幅为-5.51%，沪深300指数涨幅为-8.04%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
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2018年7月25日，沙特国家航运公司的两艘油轮在曼德海峡附近遭到也门武装组织（由伊朗政府支持的恐怖组织）的袭击，这引发全球原油市场对中东局势尤其是沙特-伊朗关系的担忧！
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自2018年4月以来，伊朗原油出口总量呈现持续下降的趋势，且伊朗出口至中国的原油量也持续下降，月降幅达到约15万桶/日。中国自身从伊朗进口的原油量持续下降，大大增加了伊朗百万桶原油供应下线的概率。中国原油进口量连续两个月下降，并且2018年7月进口量相比2018年5月已经下降了约85万桶/日，其中以山东地炼为首的炼厂已累计减少原油进口量达到70万桶/日！我们认为，山东原油进口量的大幅下降与2018年新执行的成品油消费税征税系统有关，地炼的利润空间受到大幅压缩，地炼开工率走低而主营炼厂回升，这也反映了当前以及未来3-5年内不合法、落后的地炼产能将逐渐被合法、优质的炼厂产能所替代的大趋势。
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针对沙特两艘油轮在曼德海峡附近受到袭击，沙特能源部长发表声明表示沙特阿美公司将暂时停止经过曼德海峡的所有原油航运。这一举措意味着沙特将有约100+万桶/日原油出口受到影响。我们需要强调，受到影响的100+万桶/日的沙特原油并不会立即下线！沙特的东西输油管道仍有约100万桶/日的空余，且管道终点的延布港口仍有80-90万桶/日的剩余出口能力，因此东部受影响港口100+万桶/日的原油出口基本上能被“东西输油管道-延布港口”路线缓解。
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综上，沙特阿拉伯关闭曼德海峡所带来的原油供应变化较为有限，其影响程度远比市场预期的要小。而中国目前受地炼开工下降并逐渐被淘汰的影响，存在原油需求增速放缓的趋势，将在一定程度上降低我们对于未来中国接受伊朗因受到制裁而不被其他国家接受的百万桶级原油的预期。因此，全球原油市场的走向，依然很大程度上取决于中国原油需求的变化情况。[page]分页标题[/page]
Ø WTI原油价格为69.61美元/桶，布伦特原油价格为74.54美元/桶；天然气价格为2.77美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
Ø 风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
信达大炼化指数最新走势
自2017年9月4日至2018年7月26日，信达大炼化指数涨幅为54.96%，同期石油加工行业指数涨幅为-5.51%，沪深300指数涨幅为-8.04%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数，以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告【信达大炼化指数:
坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞！】和2018年2月9日发布的每周油记【油价要跌破50？中国拉动百万桶需求！】。
中国两个月暴降85万桶进口：几乎全是山东地炼！
根据美国能源信息署（EIA）于2018年7月25日（周三）公布的最新数据，美国商业原油库存在2018年7月13-20日这一周内下降了610万桶至4.04亿桶，达到了自2016年以来的最低点。与此同时，根据彭博社消息，2018年7月25日，沙特国家航运公司（Saudi
National Shipping
Company）的两艘分别装载200万桶原油的油轮在连接红海与印度洋的曼德海峡附近遭到也门胡塞武装组织（由伊朗政府支持的恐怖组织）的袭击，这引发了全球原油市场对中东局势尤其是沙特-伊朗关系的担忧。受这两条利多消息的影响，国际油价Brent和WTI在周三均出现了小幅跳涨。
针对沙特和伊朗两国对全球原油供应格局的影响，我们曾在2018年6月29日每周油记《油价大底牌：且看中国！》和2018年7月13日的每周油记《油价100还是60？两大百万桶级变量主沉浮！》等多篇周报中指出：我们认为2018年下半年国际原油市场有两大百万桶量级的变量：一是沙特增产的幅度和速度，二是中国，而伊朗百万桶原油供应是否中断关键在于中国是否维持进口并接收从其他国家转移的伊朗原油。
但是，中国海关总署停止公布2018年4月以来中国自伊朗进口的原油量，因此我们无法利用海关总署统计的中国原油进出口公开数据来跟踪伊朗这一百万桶量级变量的情况！不过，我们发现，自2018年4月以来，伊朗原油出口总量呈现持续下降的趋势，并且伊朗出口至中国的原油量也持续下降，月降幅达到了约15万桶/日。因此，即使不考虑中国是否接收从其他国家转移的伊朗原油，中国自身从伊朗进口的原油量持续下降，这大大增加了伊朗百万桶原油供应下线的概率，并支撑了国际油价处于高位。[page]分页标题[/page]
中国原油进口主要分为海上和陆地两种，其中陆地进口量今年基本稳定在50万桶/日左右，但是海上原油进口量变化较大。我们发现，在剔除了2018年6月9日-10日上海合作组织成员国元首理事会（上合组织峰会）在青岛开会导致青岛的原油进口暂停了一周的影响后，中国原油进口量连续两个月下降，并且2018年7月中国原油进口量相比2018年5月已经下降了约85万桶/日！
进一步拆分可以发现，2018年5月以来主要是以山东为代表的华北地区大幅减少了原油进口量，而华中和华南地区的降幅较小。
山东用于进口原油的港口有青岛、日照、烟台、莱州、东营和龙口等，其中青岛和日照的进口量较大，因此这两个港口的原油进口变化量对华北总进口量有较大的影响。我们发现，在剔除了上合组织在青岛开会的影响后，2018年6月山东从各国进口的原油进口量相比2018年5月减少了35万桶/日左右，而2018年7月相比2018年6月又减少了35万桶/日左右，因此在最近两个月内，以山东地炼为首的炼厂已累计减少原油进口量达到70万桶/日！而同期中国原油进口量下降85万桶/日，相当于4000+万吨/年的炼油产能，说明炼厂开工率降低是地炼独有的，更进一步表明在消费税严格监管环境下合法合规成品油供应从过剩转向紧平衡是结构性的！
我们认为，山东原油进口量的大幅下降与2018年新执行的成品油消费税征税系统有关，由于该征税系统执行非常严格，地炼的利润空间受到大幅压缩，地炼的开工率已降至60%以下。于此同时，主营炼厂的开工率反而回升至80%以上，这也反映了当前以及未来3-5年内不合法、落后的地炼产能将逐渐被合法、优质的炼厂产能所替代的大趋势。[page]分页标题[/page]
此外，沙特本周则出现了原油供应方面的潜在变动。针对沙特两艘油轮在曼德海峡附近（图8红圈标示处）受到也门胡塞武装组织的袭击，沙特能源部长Khalid
al-Falih发表声明称：“其中一艘油轮遭到轻度损坏，但并未发生原油泄漏。考虑到船只安全与原油泄漏风险，沙特阿美公司（Saudi
Aramco）将暂时停止经过曼德海峡的所有原油航运。”根据Clipperdata对所有经过曼德海峡油轮的监测，2018上半年约有250万桶/日从波斯湾装载的原油经过曼德海峡出口至其他地区，其中沙特装载的原油量约为100万桶/日。因此，沙特阿美的这一举措意味着沙特将有约100+万桶/日原油出口受到影响，需要改道运输。
沙特阿拉伯主要油田Ghawar、Safaniya等大型油田占据了该国一半以上的原油产量，而这些油田大多分布于沙特东部的波斯湾地区（图9红圈所示为Ghawar、Safaniya所在地）。沙特阿拉伯最大的三个出口原油的港口为Al
Ju’aymah、Ras Tanura、Yanbu，除了经过沙特的东西输油管道（East-West
Pipelne）到达位于红海沿岸的港口Yanbu以外（图9箭头所指处），其余两个较大的港口均位于东部的波斯湾。因此，沙特暂停所有经过曼德海峡的原油航运之后，原本由Al
Ju’aymah、Ras
Tanura两个东部港口出发，经过曼德海峡，前往欧洲、美洲等位于曼德海峡以西地区的原油，将不得不绕道非洲南端好望角前往目的地。这意味着，受到影响的原油运输将比预定时间最多延迟约1-2周左右到达卸载港口。
沙特的Al
Ju’aymah、Ras
Tanura两大港口输送至曼德海峡以西的原油量合计约在100-200万桶/日的范围内，即受关闭曼德海峡这一事件影响的原油约为100+万桶/日。不过我们需要强调的是，受到影响的100+万桶/日的沙特原油并不会立即下线！沙特的东西输油管道总运载能力为480万桶/日，由一根运输量为300万桶/日的原油管道与一根天然气管道组成。原油管道目前运输量仅使用了200万桶/日，尚有100万桶/日的空余；而天然气管道则可改为运输量180万桶/日的原油备用运输管道。因此，东西输油管道有能力承载受影响的100+万桶/日原油的输送。而东西输油管道位于红海沿岸的终点是延布港口，该港口可承载130万桶/日的原油出口，目前延布的原油出口量仅为40+万桶/日，因此仍有80-90万桶/日左右的剩余出口能力。由此，东部两大港口受到影响的100+万桶/日的原油出口问题，基本上能被“东西输油管道-延布港口”这一路线所缓解。
综上所述，沙特阿拉伯关闭曼德海峡所带来的原油供应变化较为有限，对于全球原油市场存在影响，但其影响程度远比市场预期的要小。而中国目前受地炼开工下降并逐渐被淘汰的影响，存在原油需求增速放缓的趋势，尤其是从伊朗进口原油量的持续下降，将在一定程度上降低我们对于未来中国接受伊朗因受到制裁而不被其他国家接受的百万桶级原油的预期。因此，全球原油市场的走向，依然很大程度上取决于中国原油需求的变化情况。
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