揭秘 | 虎牙后继乏力，斗鱼将强势赴美IPO

今日摘要

　　据“独角兽早知道”独家消息源，斗鱼将于今年第四季度赴美IPO，预计筹资7亿美元，估值有望超过15亿美元。

　　独角兽早知道（ID：iponews）了解到，此前斗鱼曾计划于港交所挂牌上市，后改为赴美上市，业内人士分析，这与虎牙今年率先在美股上市有密不可分的关系。直播行业的竞争已经进入下半场，关于虎牙和斗鱼角力的讨论也日益激烈。此前虎牙凭借“游戏直播第一股”的先入优势，交出了中规中矩的一份Q2财报。在直播行业被短视频冲击，资本退潮的情况下，虎牙率先IPO是否带来了足够多的资本优势帮助他们翻盘，并且更好地和斗鱼竞争？

　　目前来看，答案很可能是否定的。

　　行业第二抢跑IPO？

　　其实在互联网行业，有一个奇怪的现象，垂直行业老二似乎总喜欢抢跑IPO。

　　如二手车商领域瓜子抢跑优信，网络家装领域齐家网抢跑土巴兔，直播领域虎牙抢跑斗鱼。“XX第一股”看似诱人，然而它真的能带来逆转吗?

　　诚然，拿下游戏直播第一股确实对虎牙产生了利好。率先上市后，虎牙获得了更多向资本展示的机会与更多的资源聚集。在虎牙上市前，今日网红创始人兼CEO彭超曾给出这样的观点：“虎牙抢先上市会获得一个很关键的优势，即在市场定价方面获得先机，形成一个价格天花板，对同类上市公司后来的估值会产生很大的挤压作用。”

　　而在另一方面，资本的投入能够让虎牙在主播获取、变现探索上更方便地施展拳脚。有媒体曾在虎牙上市前推测了虎牙获得资本后的动作：持续获得新主播，以获取用户付费意愿与活跃度；设计等级系统与更多新鲜直播内容；提高视频直播技术，加强用户体验。探索战略投资、并购和海外扩张机会，投资上下游产业如电子竞技，并在新兴市场的扩张。

　　目前来看，虎牙基本上是按照大众的猜测去行动的。但IPO像是一把双刃剑，带来利好的同时，也限制了虎牙的发展。

　　上市之前，虎牙在直播领域一直中规中矩，鲜有亮眼表现。无论是主播IP打造还是变现模式探索，虎牙都小心翼翼。坊间一直流传，核心领导性格上的保守导致了虎牙在直播大战中总是慢人一步。

　　上市以后，这种情况很可能会变得更糟，本着对资本市场负责，对投资人负责的态度看，虎牙每一次新模式的试错，都承担着大量的风险。领导层能否允许这种风险存在，目前来看，是一个大大的问号。[page]分页标题[/page]

　　市场对虎牙抱有期待，但虎牙很可能无法回报以希望。

　　业务模式埋下隐患

　　在8月初的时候，虎牙发布Q2财报，令人感觉中规中矩，并未带来太多惊喜。从数据上看，DAU、MAU、渗透率等多项数据不及斗鱼；从收入结构上看，业务模式单一这一固有问题仍未得到很好的解决。

　　财报显示，虎牙第二季度营收10.383亿元（1.569亿美元），同比增长125.1%。但是虎牙主营业务的盈利水平尚处于增收不增利局面。Q2 虎牙的营业利润从第一季度的获利2820万元，转变为第二季度的亏损1730万元。

　　至于付费用户与MAU数据，2018年第二季度和第一季度虎牙的付费用户数都是340万，换言之，虎牙付费用户数并没有实质性的增长，反映了其用户活跃度的疲态。此外，虎牙2018年第二季度的平均MAU（月活用户数）为9150万，这一数据较第一季度减少了140万，环比下滑1.5%。

　　根据三方平台数据显示，斗鱼在多项数据上领先于虎牙。

　　根据Quest Mobile数据提供的报告，斗鱼APP端Q2单月MAU分别为4040万、3950万和4160万，同比增长52%、38%和42%，领先于同期虎牙APP端MAU数据。

　　根据极光大数据发布的2018年Q2移动互联网行业数据研究报告，斗鱼直播6月渗透率为4.1%，DAU均值上升为761.6万；虎牙直播渗透率为3.5%，环比增长1.7%，6月DAU均值上升为570.5万。数据层面上，仍然不敌斗鱼。

　　数据之外，虎牙的营收模式较为依赖直播收入，也就是用户打赏。在变现模式突破上并没有取得多大进展。 　　虎牙的收入来源主要有两个：在线直播、广告和其他收入。值得一提的是，虎牙的直播收入在虎牙总营收中的占比，从Q1 的94%上涨到了Q2的95.5%，这显然不是一个好的信号。某种程度上看，虎牙对于直播收入的依赖程度有增无减。在直播行业越来越追求营收多元化的时候，这个数据传达的信号是相对危险的。

　　从收入结构式演变上看，截止2016年Q3在线直播收入依然是虎牙的唯一收入来源，从2016年Q4开始公告广告和其他收入的情况，其中广告业务开始于2016年10月。包含广告收入在内的收入模式进展过慢也是虎牙在发展中潜在的风险。

　　凶猛来袭的斗鱼

　　虎牙的LOGO是一只露出乳牙的小萌虎，斗鱼的LOGO是一只手握鼠标的鲨鱼。两家公司的性格与LOGO类似：虎牙看起来人畜无害，稳健稳重；斗鱼则凶猛好斗。 [page]分页标题[/page]

　　虎牙上市后，整体策略仍然偏保守，业务中规中矩，没有太多特色，也没有形成较为完善的主播培养体系。与之相比，斗鱼的主播培养体系较为完善，也逐渐开拓了包括广告、线下、游戏联运等新兴业务在内的新的变现模式。

　　从财报可以看出，虎牙目前盈利模式过于单一。付费用户停滞不前，打赏收入占比95.5% ，广告收入占比较低，步幅较小，都是虎牙的痛点。另一方面，为了维持旗下主播对于付费用户的吸引力，虎牙在上半年大力引进头部主播，导致营业成本上涨。财报数据显示，虎牙第二季度的营业成本为8.72亿元，同比增长115.9%。

　　导致这一现象的原因有两点：虎牙没有建立完善的主播造血体系，想要维持付费用户的付费意愿，不但要保持现有头部主播的热度，还要不断从其他平台挖来头部主播来保持平台内容的优质。这是虎牙营业成本居高不下，且有不断上升势头的原因，业务模式单一则主要归责于虎牙主要精力集中在直播业务上，在新变现模式的探索上进展较慢，几乎没有突破。

　　头部主播向来是直播平台营收的主要武器。虎牙曾在招股书中披露，2017年有23.5%的收入来自旗下前100个最受欢迎的主播。所以，直播平台斗争的本质，仍然是头部主播的竞争。斗争之中，主播获取到底是培养还是挖角，成为平台需要考虑的问题。

　　斗鱼的狠还体现在变现模式的探索上，无论是线上的鱼乐盛典还是线下的斗鱼嘉年华，都承载着斗鱼在盈利模式突破上的愿望。虎牙在新变现模式上，相对保守很多。

　　转峰回路，在上市这条路上，斗鱼的操作颇有令人眼花缭乱之感。

　　从曾经的不着急上市，到语焉不详的香港上市，随着港交所创纪录地放了四口锣一天之内被敲了8次，斗鱼再度曝出上市的消息，此次的消息比较明确，斗鱼的最终选择还是美国。

　　在今年5月上旬，虎牙成功在纽约证券交易所挂牌上市，股票的发行价格为12美元，截至美国东部时间7月26日休市，虎牙股价为34.49美元，总市值69.51亿美金，短短两个月，市值已经翻番。

　　虎牙赴美上市的成功，显然为在数据表现上更要抢眼的斗鱼探好了路。在美国，Twitch*已经为美国投资者讲明白了游戏直播这个故事，而虎牙则为他们阐明了中国游戏直播的市场前景，斗鱼此时杀进美股，正是最佳的时机。

　　*Twitch是国外最大的游戏直播平台，该平台的热门游戏排行基本代表着世界主流游戏直播用户群体对直播内容的需求。

　　斗鱼相比于虎牙更具有国际范，其直播内容更容易与国际接轨，中国众多在国际电竞赛事上取得过成绩的世界冠军选手都选择在斗鱼直播，另外在海外最热门的游戏，在斗鱼都有上佳表现。

[page]分页标题[/page]　　现象级游戏：堡垒之夜

　　例如，面对现在最年轻但势头最猛的游戏：堡垒之夜，斗鱼以最快的速度设立了400万奖金池和2000万签约基金，吸引了很多主播与观众来平台观看和参与直播。所以斗鱼在国外玩家群体钟爱的热门游戏中，均是拥有较大的领先优势。

　　对美国投资者而言，一个直播平台所能讲的全部故事斗鱼都会讲，而且还能讲得更好。这种情况下，斗鱼上市后获得更高的认可，将是一件大概率事件。

　　除了在游戏直播方面的声望，斗鱼独角兽的身份同样也名扬海外。

　　6月6日，美国知名私募股权投资数据库及数据分析服务提供商Pitchbook更新了此前发布的全球独角兽排行榜。其中，斗鱼成为全球范围内唯一一家以直播平台身份上榜的企业，成为全球直播行业的独角兽。

　　凭借这些突出的能力，斗鱼在频繁登上独角兽名单之余也收获了资本市场的格外关注，从斗鱼融资历程来看，其中不乏有招银国际这样的国家队以及红杉资本、凤凰资本等专业资本机构的看好和认可。

　　纯正独角兽斗鱼即将上演“鱼跃龙门”，市后表现将更让人期待。

　　孙子在《形篇》中说：“故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。是故，胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。”斗鱼虎牙之争，看来也大抵如此。

　　【资料分享】

　　华兴资本线上预路演会议笔记整理

　　将于9月15日下午四点开始发放专业独特的内部解读及数据

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