CPI下调食品类权重 “猪疯涨”难阻货币宽松

一头猪利润能达到1000元左右， 这让市场惊呼猪“飞起来了”。

　　在通常被视为猪肉消费淡季的3月，今年猪肉价格出现了明显的上涨：中国国家发展和改革委员会19日发布的数据显示，截至3月9日，全国生猪平均出厂价格为每千克18.62元，同比上涨52.8%；猪粮比价为9.13∶1，已进入黄色预警区域。

　　从历史数据看，猪肉价格与CPI（居民消费价格指数）走势拟合度非常高，两者相关系数2005年至今高达0.88。当猪价上涨超过30%时，通常会拉动CPI 1个百分点以上的增长。

　　眼下，受猪肉价格正在触及历史最好行情带动，2月CPI增速升至2.3%，物价上涨抬头，此前市场的担心通缩似乎被正在抬头的通胀所替代。

　　但实际情况可能并不是看到的这么简单。

　　3月通胀维持2%左右

　　中国生猪预警网的数据显示，自2月22日以来，全国猪价连续4周上涨10%。3月22日瘦肉型猪出栏价达19.9元/千克，较去年同期涨超60%，已突破2011年6月的历史最高点。

　　“从生猪生产周期看，近期生猪价格居于高位，带有恢复性和补偿性，是过去三年生猪价格偏低引发产能适应性调整的结果。”对于此轮猪肉价格的上涨，国家发改委做出了这样的判断。

　　在此轮价格上涨之前，生猪养殖户们刚刚经历过一次漫长的行业低谷期。2009年后由于产能过剩，7年中生猪养殖仅在2009年、2011年和2015年3年达到过头均盈利150元左右。微利和亏损的直接后果是生猪存栏量和繁殖量下滑。

　　农业部数据显示，全国4000个监测点生猪存栏量连续下降，今年2月份，生猪存栏比1月减少1.8%，比去年同期减少5.5%；能繁母猪存栏比1月减少0.6%，比去年同期减少7.9%，能繁母猪存栏量连续28个月减少。

　　“去年同期猪价亦呈上扬走势，3月份生猪均价在11.82元/千克，但与今年此轮猪价上涨不同的是，去年同期养殖户刻意压栏，造成市场上猪源短暂性紧缺。但此轮猪价上涨的主因是由于国内生猪存栏量的不断降低所致。再加上自2015年新《环保法》实施后，对环保的整治力度不断加强，大批中小散户退市；年前养殖户看跌后市行情，提前出栏了大批猪源，部分生猪体重仅在100千克左右，年前猪源大量透支，造成当前市场极度匮乏。”卓创资讯分析师牛哲对《中国经营报》记者表示。

　　但是此次猪肉价格上涨虽猛烈，但市场分析人士却认为“猪周期”实际对通胀水平的持续影响力正在减弱。

　　一个重要的变量在于猪肉价格在CPI中权重进行了调整。自2016年1月起，国家统计局根据五年一次基期轮换的规则，对CPI构成分类及相应权重进行了调整。本次CPI统计口径变更主要体现在两方面，一是构成分类发生变化，二是各分类的权重有了变化。

　　业界依据国家统计局发布的数字测算，2016年肉禽类价格权重从2015年的6.4%调整到2016年的4.35%，其中猪肉价格权重从上一年的3%调低到2.34%。

　　“降低肉禽价格在CPI的权重，这意味着CPI不再随着猪价的大幅跌涨而产生剧烈波动。”但牛哲对记者表示， 卓创预计短期CPI指数有继续上涨的可能。

　　央行研究局首席经济学家马骏近日接受媒体采访时也指出，今年CPI涨幅可能高于去年，最近食品价格涨幅创新高，将推高全年平均CPI水平；房地产价格上涨将影响住房消费和耐用消费品价格；货币政策对物价的影响将逐步显现。

　　尤其是房价的走势，或成为食品权重降低后另一个值得注意的通胀“推手”。 海通证券(14.840, 0.66, 4.65%)首席宏观经济分析师姜超称，历史数据表明，中国M2增速与房价走势高度相关，CPI的居住类统计主要体现房租价格，3月以来主要城市房价正在大幅上涨，将带动房租攀升。3月18日发布数据显示，2月份70个大中城市新建商品住宅价格同比上涨的城市有32个。

　　“城市房价上涨，将会在一定时滞后推动租金等住房消费成本上升，也会通过刺激家电、装修服务等在一定程度上拉动耐用消费品和服务价格上涨。”马骏说。

　　“这对CPI存在显著影响，使物价很难明显减速，并且可能CPI后期仍然存在持续上行的空间。”方正证券(8.000, 0.39, 5.12%)高级宏观分析师杨为敩对《中国经营报》记者分析称。

　　货币灵活宽松预期难改

　　“猪周期”备受关注只因CPI被视为货币政策走向的一个重要参考指标。

　　“目前已经进入了通胀走高的周期，对货币政策构成显著约束，货币政策宽松的空间非常有限，预计从宽松转为中性。”杨为敩对记者称。

　　但在光大证券(19.590, 1.00, 5.38%)首席经济学家徐高看来，当前通胀短期回升无碍政策宽松。

　　“通胀走高主要受蔬菜和猪肉价格短期上升推动。但历史经验显示蔬菜价格难以持续大幅上涨，不会成为通胀持续上涨的动力，而猪粮比已经攀升至2008年以来的高位，养猪利润开始显著扩大。而仔猪价格不断创下历史新高显示供给端已经开始反应，猪肉价格进一步上涨空间有限。”徐高说。

　　尽管市场争议通胀反弹势头是否能持续，然而记者发现，央行持续释放流动性并未停止。

　　据交易员透露，3月21日至3月23日连续三天，央行在公开市场进行2900亿元7天期逆回购操作。由于当期总计500亿元逆回购到期，截至23日公开市场净投放2400亿元。

　　3月24日，央行以利率招标方式开展了600亿元7天期限逆回购操作，中标利率为2.25%。公开市场当日有400亿元7天期逆回购到期，还有600亿元国库现金定存到期，当日公开市场净收回400亿元资金。至此，从周一至周四净投放共2000亿元资金。

　　在此之前的3月14日至20日之间央行一周累计实现净投放850亿元。

　　“近期公开市场投放加快显示政策对后期利率走高的预期加强，并通过加大公开市场操作力度来平滑利率。”杨为敩对记者称。

　　“央行采取调低‘利率走廊’上限的手法，仍然意在引导中长期利率下行，而且相对降息而言更加灵活可控，尤其是近月来通胀压力开始略有抬头的环境下，可以避免释放过于强烈的宽松信号。”银河证券首席经济学家潘向东表示。

　　此前公布的数据显示，1~2月除了固定资产投资增速外，工业增加值、制造业投资、基建投资的增速均弱于预期。考虑到固定资产投资回升主要受益于房地产投资的回升，尽管通胀略有抬头，但后续“稳增长” 依然需要较为灵活的货币政策供给。

　　“央行将继续通过公开市场操作、降低存款准备金率和新型再融资工具来推动贷款和其他融资供应适度增长；但由于消费者价格指数（CPI）开始回升和短期内稳定人民币汇率的压力，贷存款基准利率进一步下调的可能性在下降。”中银国际首席经济学家程漫江表示。