华创宏观：专项债资本金或可为基建带来3-5个百分点增量

　　中共中央办公厅、国务院办公厅此前印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，其中提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”，拓宽了以往专项债只能做配套资金的用途范围，引发市场关注。

　　华创宏观分析师张瑜估算结果显示，首先，新增专项债目前还剩余1.3万亿额度，考虑到指定基建方向专项债占比约有15-30%左右(按照年初以来发行节奏，土储和棚改用途占比高达7成左右)，那么专项债中可用于基建部分资金约2000亿至4000亿左右。而因为只有符合文件要求的重大项目才可作为资本金，假设专项债中用于基建资金有一半归属重大项目，那么可增加资本金约1000-2000亿。

　　而针对增加的资本金可以放大多少倍杠杆，张瑜认为，杠杆有两种衡量角度，第一种直接估算，根据目前基建项目资本金要求20-25%左右，因此杠杆在4-5倍；第二种实际估算，按照基建投资/预算内资金比重来看实际杠杆，目前基本在7倍左右。因此杠杆在4-7倍之间。

　　对于增加的资本金可以增量撬动的基建投资规模，该机构预测称，可增加资本金1000-2000亿，杠杆4-7倍，最终或可撬动新增基建投资0.4万亿-1.4万亿。考虑到撬动基建投资资本金与配套资金按比例落地(即全拉动)2018年基建投资总量18万亿左右，因此额外拉动基建投资2.2个百分点至7个百分点左右。

　　综上，考虑专项债中基建占比适中、基建内重大项目占比符合现实，华创宏观倾向认为整体基建的额外拉动或在3-5个百分点左右，对GDP增速额外拉动在0.2-0.4个百分点左右。考虑到下半年制造业投资压力仍存、地产投资韧性或有不足、消费占比高且很难通过直接政策拉动、一季度净出口对GDP高拉动(高达1.5个百分点)难持续，那么下半年财政后劲不足的问题将更多依仗前门的灵活性，因此特别国债、专项债突破额度或在政策的灵活备选中。