江苏率先定向发行地方债449亿
6月1日,江苏省率先采取定向承销的方式发行置换债券448.7亿元,其中一般债券339.5亿元,专项债券109.2亿元,三年、五年、七年、十年期的债券中标利率分别为3.32%、3.71%、4.03%、4.05%。分析人士认为,相较于公开发行,江苏定向发债利率水平合理性更高,流动性溢价在发行结果中得以体现。
为了缓解地方政府偿债压力,财政部于年初下发了1万亿存量债务置换额度,以便于优化债务结构,降低利息负担。到5月8日,财政部、央行、银监会三部委发文(财库102号文)进一步明确,置换债券除了公开市场发行,还可以采取定向承销的方式。
这种定向发行即地方政府直接与银行或其他债权人(信托、证券、保险)谈判,用债券直接置换原来的贷款,“谁家的孩子谁抱走”。
由于地方债收益率相对较低,银行有多大意愿将此前的贷款置换为债券?
一位国有大型银行金融市场部人士对财新记者表示,债券置换把高收益的贷款利率换成低收益的债券,从这个意义上银行是不乐意的。但是从债券投资的角度看,如果价格合适,再考虑到央行降息和中国经济周期,短期三年左右的债券,银行还是愿意投的,长期的不愿意投。
他强调,定价方面,关键要看当地财政部门的价值观和协调能力。每个地方财政的价值取向不一样,有的地方政府觉得能搞定银行,就要求地方政府债也要按照国债利率发,江苏可能比较理解银行,考虑各方面利益关系,就允许比国债高几个点。
在地方政府债券公开招标发行有序进行之后,市场关注置换债券定向发行的进展。6月1日,江苏省率先采取定向承销的方式发行置换债券448.7亿元。
6月1日上午招标的一般债券规模339.5亿元,包括三年期(67.9亿)、五年期(101.85亿)、七年期(101.85亿)、十年期(67.9亿),中标利率分别为3.32%、3.71%、4.03%和4.05%,比前5个工作日相同待偿期国债收益率的算术平均值分别高出43BP、48BP、53BP、53BP,在平均值之上均上浮15%。
下午招标的专项债券规模109.2亿元,包括三年期(21.85亿)、五年期(32.77亿)、七年期(32.77亿)、十年期(21.85亿),中标利率分别为3.32%、3.71%、4.03%、4.05%,与一般债券招标利率持平。
此次定向发行的置换债利率水平明显高于此前的公开招标。5月18日,江苏省通过公开招标方式发行的522亿元地方债(包括置换债券308亿),各期限中标利率均仅高于前5日国债收益率均值2个基点。
民生证券固收分析师李奇霖表示,相比于公开发行结果相对合理,此次定向发行利率水平合理性更高,流动性溢价在发行结果中得以体现。
按照此前文件规定,置换债定向发行利率区间不得低于发行日前5日相同代偿期国债收益率平均值,上限不得高于平均值上浮30%。
中信证券固定收益研究主管邓海清对财新记者称,对银行来讲,参与置换债券主要看央行给不给钱,毕竟央行把地方债纳入抵押品范围,而且还要看银行拿什么钱去配。况且地方政府和商业银行不是这一锤子买卖,还有财政存款等一系列的东西,现有的条件下银行肯定会参与这种方式。
此外,李奇霖认为,此次专项债券定价未能体现项目收益的不确定性。地方政府专项债对接具有一定收益的公益性事业,虽然同样由地方政府信用作担保,但未来现金流具有不确定性,风险溢价应该高于地方政府一般债。
对于发行时机,李奇霖表示,当前流动性充裕,同时利率水平尤其是短端下行明显,对于地方政府债发行具有明显的正向激励。
根据5月8日发布的财库102号文,各地针对2015年第1批置换债券额度的定向承销发行工作,应当于2015年8月31日前完成。此前中金研报预计,最终可能有6000-7000亿的置换额度可能会通过定向发行,3000-4000亿置换额度市场化发行。
江苏省今年应有810亿元置换债券额度,除了公开招标发行的308亿,此次采取定向方式发债近449亿,因此江苏省还有53亿元的置换债券额度。■

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