【债券研究】集合债券风险再现评级下调姗姗来迟

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发表于： [2014-01-23 10:34:34] 楼主： [] [] [] []

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　　【研究】集合债券风险再现评级下调姗姗来迟
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　　集合债券风险再现评级下调姗姗来迟 ——常州永泰丰化工风险暴露点评
　　事件：1月17日，常州永泰丰化工有限公司发布公告称，因经营环境变化，该公司目前已停止生产经营，并已向常州市新北区人民法院申请重整。涉及的债券为常州市中小企业集合债券（11常州中小债）。本息3689.98万目前已由反担保方常州清红化工有限公司先行代偿。
　　经济增速放缓，中小企业承压较重。中小企业所处行业多盈利水平偏低，现金流不稳定。且较之目前违约风险笼罩的煤化工、钢铁等行业，中小企业的资产质量明显较弱，整体偿债能力并不及前者。如若在债务扩张期遇到经济下行和借贷成本抬升，很容易引发资金链断裂，甚至于在短时间内申请破产重组，影响债务到期偿付，如之前的地杰通信和康特荣宝。此次主体信用风险暴露的常州永泰丰公司在2012年毛利率为19%，净盈利1460万，现金流也有1604万，隐忧在于70%的资产负债率偏高，账面上的货币资金只有5412万，对短期有息负债的覆盖率仅为39%。在一年的时间内，该公司的经营面便出现了质的变化，以破产重组结尾。而且，中小企业的财务报表缺失使得其成为信用监控下的盲区，在信息披露不完全时，中小企业的经营情况很难被市场周知，只能是在该债券还本付息已经得到妥善处置后才能了解。如目前常州永泰丰化工的财报只有2012年年报，信息滞后严重。
　　中小企业集合债券不太可能打响实质违约的第一枪。目前所发集合票据和集合企业债担保方主要是中债信用增进公司和中国投融资担保公司等担保实力较强的国有背景担保公司，代偿能力有所保障。并且，为保证后续债券的发行工作，发改委有较大动力争取集合企业债券本息的偿还。此次信用风险暴露中，便是常州市发改委在1月14日召开了偿债协调会议，确保债券的按期偿付。但，风险犹存。虽然当前主要的担保公司担保放大倍数多在法定10倍内，但是一旦被担保企业违约风险集中爆发，较小担保公司的担保能力会受到极大的冲击。
　　评级下调姗姗来迟，评级公司重蹈超日评级覆辙。鹏元下调永泰丰评级是在1月17日，即永泰丰已申请破产重组及反担保方同意代偿后，而社会知晓已是3日之后的1月20日，延迟严重。证监局在2013年8月2日对鹏元的警示函中，便已指出该公司“在债券发行主体超日太阳的经营环境和财务状况发生重大变化时未及时出具不定期跟踪评级报告”。此次，评级公司在信用评级中的公信力继续受到挑战。
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