透视资本市场化解中小企业融资难的三大动力“涡轮”

　　新华网消息 为贯彻7月23日国务院常务会议精神，近日研究部署了有关缓解企业融资成本高问题的十项具体措施（简称“融十条”）。业内人士认为，“融十条”对于激发实体企业特别是中小微企业活力、大力发展资本市场、完善金融体系、防范金融风险均具有重要意义。

　　“融十条”涉及资本市场改革的面面，与此前落实“新国九条”的措施一脉相承。从广度上来说，发展多层次资本市场、培育市场、以及扩大债务融资工具和规模，将有助于中小微企业更加便利的直接融资；从深度上说，进一步简化繁琐的程度，简政放权缩短融资链条，强化了与实体经济的直接对接。

　　新三板成“草根”企业重要融资平台

　　“融十条”中提出，要加快发展全国中小企业股份转让系统，丰富做市商、协议转让等交易方式，适度活跃交易，支持更多中小微企业依托“新三板”开展融资。

　　实际上，近一年来股份转让系统（即“新三板”）建设正不断提速。2014年5月，新交易登记结算平台正式上线；8月，挂牌审查系统开始运行，做市商制度推出步入倒计时。新三板正逐步建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制，有望成为越来越多中小企业进军资本市场的“造梦机器”。

　　截至8月1日，新三板挂牌公司达898家，总股本为358.56亿元。已出函同意挂牌并正办理股份登记等相关手续的企业达217家。股份转让系统挂牌公司数量近期将超过1100家，已成为中小企业除IPO之外的主要融资渠道。

　　目前，多家在新三板挂牌的中小微企业已通过定向增发、股权质押贷款等方式提高了融资比例，实现了投融资的直接对接。可以预料的是，随着挂牌企业数的快速增加以及做市商制度的启动，新三板这一瞄准“草根”企业的融资平台将发挥更大的作用。

　　业内专家认为，“融十条”的出台，为多层次市场之间建立有机联系发挥指导性作用。除了新三板，“融十条”还提出了要在建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市，进一步支持自主创新企业的融资需求。此外，研究出台区域性股权市场发展的指导意见，明确市场定位、发展路径和监管框架。支持区域性股权市场依法为更多中小微企业提供多元化融资和股权转让服务。

　　私募市场走向繁荣服务实体经济

　　培育私募市场的工作正加速落地。借着“新国九条”的东风，“融十条”进一步提出，要大力培育私募市场。研究制定进一步促进私募股权基金、创业投资基金发展的政策措施。尽快出台私募投资基金监管暂行办法以及合格投资者标准等规则，建立健全私募投资基金监管法规体系。努力营造私募市场健康发展的政策环境，使私募市场能有一个大的发展，更好地发挥私募市场对实体企业特别是创新创业企业的支持作用。

　　作为多层次资本市场的重要组成部分，私募市场是直接面对广大中小微企业的市场。业内人士认为，借政策东风，私募或将成为民间资本“转换器”。永安信控股董事局主席乔志杰表示，长期以来，我国民间资本的利用率相对较低，由于虚拟经济和实体经济的配置不合理，中小企业迫切需要融资，但是融资的渠道又非常少，这就导致每个经营小企业的人都缺钱。正是民间资本的投资需求激发了私募股权市场的发展。

　　目前我国私募基金的管理规模已超公募基金。截至今年一季度末，私募资产管理规模已达22.38万亿元，规模超过公募。行业在野蛮生长的同时，也带来了如何监管的问题。

　　私募基金正式纳入监管范围成为行业发展10年来的一个转折点。2014年1月17日，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，结束了私募基金持续近半年的监管真空期，私募基金登记备案从2月7日正式启动。这意味着私募从此与公募、资管站在同一起跑线上。

　　证监会私募基金监管部主任表示，证监会目前正在推动解决私募基金双重税收问题、私募基金在银行间市场问题，以及引导社保基金进入私募基金领域。今后将优化创业基金、大力发展并购基金，推进发展对冲基金等。

　　债市融资工具及规模迎来全方位扩容

　　“融十条”中的另一大亮点是债市供需双向扩容，从发行主体、发行方式、债券品种，到买方资金、交易方式，交易所债券市场都将迎来大范围管制放松。其中，发行公司债券将不再是上市公司的特权，交易所公司债券发行主体将扩展至所有的公司制法人。另外，并购重组债券、市政公司债券、可交换债券等创新品种也有望尽快推出，并允许全国中小企业股份转让系统挂牌公司发行中小企业私募债。

　　据统计，我国企业整体债务率，尤其是非金融企业债务上升势头明显，当前我国企业的债务率已经上升到80%以上，而合理的企业债务率一般在40%至60%区间。由于前期杠杆率较高且融资较多，企业持续高融资需求可能进一步推高利率水平。因此，降低企业成本需要为其“开源”，通过发展直接融资，拓展企业的资金来源。

　　目前，我国信用债市场呈“三分天下”的格局。其中，企业债由管理；公司债由证监会监管；短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等债券则由主管的银行间市场交易商协会负责。与银行间市场相比，目前交易所债市体量还非常小，占总市场规模不到3%，此次政策松绑十分有利于交易所债券市场扩容。

　　事实上，近些年来，交易商协会旗下的债券品种不断丰富，逐渐占据了主流地位。但本次公司债若扩展至所有的公司制企业，将极大改变目前的债市格局。

　　(,)首席经济学家表示，要大力发展直接融资，提高债券融资增速，让直接融资在整个社会融资规模中担当越来越重要的角色。

　　除了债市供需双向扩容外，信贷资产证券化和企业资产证券化也有望进一步扩容。“融十条”中提出支持运用资产证券化产品支持棚户区改造、市政基础设施建设、重大设备租赁融资，盘活企业应收账款存量。做好企业资产证券化取消行政审批后的制度修订、监管衔接，按照市场化原则扩大规模，加快推进。（李苑 综编）