拿央行货币执行报告做投资实践指南 靠谱吗?
拿着央行货币执行报告做投资实践指南
基于货币执行报告来看空市场,实际上是空对空的,缺乏坚实的理论基础。从更为根本的角度出发看问题,判断清楚经济所处的位置,再去看政策才会有前瞻性和准确可言。
最近一段时间,很多机构都在解读央行货币执行报告,基于报告解读,得出对流动性的判断,基于对流动性的判断,认为资本市场是很难涨起来的。
逻辑很通畅,只是很可惜,没有选好坚实的基础。站在薄冰上跳舞,哪有不掉进冰窟的道理?
市场热烈讨论,我们做了一件极其冷门的事情:翻旧账。翻什么旧账呢?翻两个东西:央行提出的全年货币增速目标和央行提出的对经济形势的判断。为啥要翻旧账呢?只有翻旧账,你才能看清楚,央行判断到底有多大含金量,进而得出一个准确的判断:央行货币执行报告有多大的解读价值。
先看货币增速目标,听听
历史数据显示,至少有1/3的年份里,最终M2增速远远偏离目标增速。忽然想起业内大家经常做的一件事情,每年根据M2目标去倒推需要多少新增贷款,根据新增贷款理论值来判断未来流动性走势。如果央行给的数只有大约1/3的准确率,基于央行判断给出的数据有多大可信度呢?基于数据得出对流动性和市场的看法有多大可信度呢?
再看对经济形势的判断,看完后估计您要吐血三升:
2004年4季度货币执行报告,对经济形势的判断:“国内形势总体上有利于我国经济发展;经济自主增长活力增强;经济继续保持平稳较快发展的有利条件较多”,对通胀的判断:“通货膨胀压力尚未根本缓解”。结果如何呢,05年2月28日发报告说通胀压力,05年2月成为全年的通胀高点,此后CPI一路下行。至于经济形势,05年开始进入一轮去库存期,2月发电量、进口不约而同大幅回落,3月份政府紧急启动铁公鸡投资对冲需求下滑。
2008年2季度货币执行报告,对经济形势的判断:“我国经济发展依然有较强的内在动力和活力。下半年经济可能延续上半年增长格局,总体上将保持平稳较快发展态势”,对通胀的判断:“居民消费价格涨幅高位有所回落,通货膨胀压力依然较大”。结果如何呢?08年下半年哎,有啥好说的,大家都记忆犹新吧。
你看,经济形势的判断权,压根就不在央行手里。否则,怎么会一点前瞻性都没有?反正熟悉体制内流程的都知道,对经济形势的判断,甚至都不在国务院层面(建议权或许有)。因为,中央财经领导小组的职责中包含“经济形勢调研和分析和宏观政策研究”。
你看,经济形势的拍板权在上面。货币政策好比看菜吃饭,而形势比人强,最终政策还得跟着形势走。菜都不在你手里,还要判断准备多少饭,这活儿谁都干不好吧。退一万步讲,即便拍板权在央行手里,我们又会遇到新问题:货币政策趋势调整的决定权在哪里?答曰,国务院,经常需要政治局讨论。一级一级下放权力,最后到央行手中,能有多大决定权?经济形势的判断他说了不算,货币政策方向他同样说了不算,央行说的东西,从总体上看能有多大可靠性呢?
所以,对于货币执行报告,大家看看也就罢了。根据这个东西去指导投资实践,还是小心点好。至于基于货币执行报告看空市场,就更是空对空了。本质上,只要对经济形势的决策机制维持目前这种三级体制,指望通过官方表述来寻找拐点就是缘木求鱼。当然,这并不妨碍我们沿着官方表述去探寻政策意图的变化。只不过,从更为根本的角度出发看问题,判断清楚经济所处的位置,再去看政策才会有前瞻性和准确可言。
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