李迅雷：应增股票等权益类资产配置 降低房地产配置

   李迅雷：居民应增加股票资产配置 降低房地产配置

　　来源：澎湃新闻

　　5月21日，在由中泰证券主办，恒生电子(37.330, -0.79, -2.07%)等联合主办的FOF私募峰会上，中泰证券首席经济学家李迅雷指出，这轮金融监管未必会导致泡沫消灭，可能只是“稳泡沫”。未来，居民应该增加对包括股票、基金等在内的权益类资产的配置。 

　　从资产配置的角度来看，李迅雷认为，目前中国大陆居民财富中权益类资产占比太高。虽然近年来理财、信托等产品出现使得居民资产结构多元化发展，但房产、存款等仍是居民财产中占比最重的部分。李迅雷认为，应该增加权益类（如股票、股票型基金等）、固定收益类（如债券、债券型基金等）资产的配置，降低房地产的配置。 

　　在峰会上的主题演讲和媒体专访环节，李迅雷谈到了关于经济、泡沫、资产配置、楼市、股市等几方面的看法。 

　　投资机会上，李迅雷认为，2017年市场将存在结构性的投资机会，同时未来应该更加注重价值投资，需要选择估值水平相对合理的资产进行配置，资产配置方面，看好大消费。 

　　【谈经济：未来可能没有通胀】 

　　经济方面，李迅雷认为，中国未来可能没有通胀了。此前，由于整体经济处在弱复苏中，市场担忧中国今年会面临很大的通胀压力。而从世界范围来看，今年美国和欧洲通胀均低于预期，而在中国，市场未曾想到猪肉会出现大幅度的下跌，CPI（居民消费价格指数）也起不来。 

　　李迅雷指出，外部因素对中国影响不算太差，而从内部因素来看，中国经济出现产能过剩、消费增速放缓、GDP有下行能力等根本问题在于人口老龄化。一方面，近20年来，劳动人口增速上升，但人口抚养比例在下降，将带来经济增长难以继续的问题；另一方面，2020年后中国劳动力减少或使经济增长出现减速。 

　　5月20日，李迅雷在其个人公众微信号发表文章称，2010年是中国经济从高速增长步入中速增长的分界岭。 

　　李迅雷5月21日解释称，中国在中速增长以后低速增长是一个大的趋势，这是个不可逆的、并且是人口现象，“通过高投入来拉动经济增长，这个是短暂现象，付出的代价是巨大的”。 

　　第二个因素，在李迅雷看来，是因为稳增长。“要实现我们两个一百年的目标，所以说要加大投入，但投入边际效益是递减：我们的经济学原理，经济边际投入线递减，没有一个是递增。通过投资拉动的模式得到的经济增速肯定是往下走。你投资哪怕再增加，经济也会往下走。所以我们目前能够稳增长以付出巨大的代价来实现。” 

　　【谈泡沫：去杠杆面临两难】 

　　在李迅雷看来，稳增长带来了包括债务上升、企业杠杆率上升、资产荒、货币超发等问题。而加强金融监管，核心原因就在于前期大量的投入所带来的效果是有限的，但与此同时却催生了货币增量“大得惊人”、催生了金融业的“过度繁荣”。 

　　“包括我们金融证券行业发展也是非常迅猛；银行业更是如此，去年银行总资产规模增加了好几倍。靠投资拉动必须有银行支持、必须要发债，但是这些钱流不到实体经济，又到金融领域，使得金融泡沫显现出来。” 

　　李迅雷称，“泡沫其实是无孔不入的，就像水一样，这个地方有泡沫，另外一个地方肯定也有泡沫，包括我们的债券市场同样也有泡沫”。 

　　不过，李迅雷并不认为有泡沫，就必须破。“目前来讲如果要防范系统性金融风险的发生，不会让泡沫消灭，因为监管防范爆发系统性金融危机，刺破泡沫就是诱发危机的爆发，这个是一个悖论，如果不让泡沫破灭，又可以持续，势必导致监管力度可能还是有限，这也是我们目前在处理这样一个金融去杠杆、去产能、去库存问题面临诸多的难题，这也是两难的问题。 

　　李迅雷认为，今年泡沫不会破，但并不能排除未来一定不会破。 

　　“因为泡沫破了等于又要出现危机，一轮危机下来，经济负增长了，那我们2020年的目标怎么去实现？2020年肯定是节点。”李迅雷称，所以从目前来看，GDP稳增长还是一个非常重要的任务。 

　　“监管当然是希望既能够去泡沫又能够稳增长，但这两个目标过去那么长时间都没有实现，都是为了稳增长而去不了泡沫。” 

　　现在解决方式在李迅雷看来，就是“稳泡沫、稳杠杆”。 

　　从短期来看，李迅雷认为货币超发的趋势很难改变，资产荒也依然存在，而这轮金融监管并不会导致泡沫消灭，前提是稳中求进，还是要稳住杠杆。 

　　“泡沫稳住就不错了，政府的杠杆率水平还会继续上升。”李迅雷指出，企业杠杆率水平如果略有下降、居民的杠杆率水平稳住，基本上也能维持目前的经济现状，2020年之前基本还能维持稳定。 

　　“稳中求进已经上升到一个新的高度了。过去我们讲稳中求进是讲经济领域稳中求进，目前全面稳中求进，很多改革要建立在稳定基础上。这个稳是两个含义：一个是经济要稳，第二是金融要稳，两个必须得稳。对金融监管加强，我前面讲到为什么要加强金融监管，因为金融规模过大，有脱虚向实的现象，不能让泡沫扩大，不能让杠杆上升。” 

　　当与此同时，中国经济硬着陆的风险始终存在。 

　　“任何一个国家去杠杆能去掉都是通过危机，也就是硬着陆的方式来去杠杆的，所以我觉得这恐怕是一种被动的去杠杆方式。但什么时候爆发很难预测。”李迅雷说。 

　　【谈资产配置：应该提高权益类资产配置】 

　　从资产配置的角度来看，目前中国大陆居民财富中权益类资产占比太高。 

　　李迅雷在主题演讲中指出，虽然近年来理财、信托等产品出现使得居民资产结构多元化发展，但房产、存款等仍是居民财产中占比最重的部分。 

　　对此，李迅雷认为，应该增加权益类（如股票、股票型基金等）、固定收益类（如债券、债券型基金等）资产的配置，降低房地产的配置。 

　　其中，李迅雷提及，相对国际定价的资产来看，国内定价的资产泡沫更大，因为货币超发，导致国内资产被大量配置，因而导致国内资产的价格相对来说泡沫较高；而西方的“游戏规则”更统一，即寻求价值、寻求成长，泡沫相对较小。 

　　不过，受现在的监管理念和监管方式影响，如将市场中通过制度套利、监管规则套利的机会堵上，中国市场中过去不受追捧的公司可能会有估值提升。 

　　在资产配置方面，李迅雷建议：1．配置金融资产；2．配置具有国际定价的金融资产，如港股、黄金等；3．配置国内定价的、被低估的资产。 

　　【谈楼市：长期来看房价不乐观】

　　楼市方面，李迅雷在接受媒体专访时表示，对未来房价不乐观。 

　　李迅雷分析称，人口拉动房价的主要是发生在2010年之前，2010年以后主要拉动房价的因素是货币，“因为货币的超发引发了房价的上涨，资产荒推动的。” 

　　而由于人口的因素，李迅雷认为，站在2017年的时点来看，人口因素对房价来说可能更加负面了，“就是我们现在人口流动性在减弱，这样对房价的需求可能会进一步下降。所以说这从长期来看是不乐观的。” 

　　李迅雷同时认为，现在来看，很多地方的房价上涨可能是一种“补涨”，而5年以后，房价可能会大幅下跌。 

　　不过，李迅雷表示，房价可能会在2020年左右出现回落，并不是这两年就出现回落。 

　　在主题演讲中，李迅雷指出，房地产在中央经济工作会议有一个表述，一个是房子不是用来炒，是用来住的；第二个是要防止房价大起大落，不能炒了，价格不能大幅回落，大幅回落也会带来金融风险。 

　　“先对政策理解一定要恰当，不能误读目前的政策。监管虽然说加强，但是有一个前提不让泡沫破灭，要稳增长。这是很大前提，所以稳中求进。”李迅雷强调，从人口的影响来看对未来房价不乐观，但不是对近两年的房价不乐观。 

　　【谈股市：今后的套利机会一定会减少】 

　　股市方面，李迅雷认为，中国股市进入到一个新价格投资时代。 

　　李迅雷指出，中国股票在过去二十多年，市值越小，含权越大，而现在由于对借壳上市的限制，原先有资源优势的公司，将来其资源在贬值，相对来讲，原先没有资源优势的企业，属于价值投资类，或将得到追捧。 

　　“我们可以看到整个社会的发展、社会的进步，就在不断减少套利机会，如果这个社会一直存在非常多的套利机会，这个体制是存在很大的问题，我们社会今后的套利机会一定会减少，对于有些物有所值价值投资，那类的企业相对来讲有了投资的机会。” 

　　李迅雷认为，中国A股估值方法也经过很多年的变化，十年前是创造价值投资，十年以后的现在又开始创造价值投资。不同的是，十年前中国进入到重化工业时代，当时拉动中国经济是三大要素消费升级、世界工厂、重化工业化；而现在经济往下走，之所以看好价值投资是因为金融监管的加强。 

　　“这轮即便金融监管再严厉，我们的货币存量、居民可投资数量依然是非常大。在这种背景下，大家还是得配置资产。既然套利机会没有，即便在经济下行背景下，市场永远还是存在机会。这个机会恐怕跟十年以前又有一点类似，但是跟几年前不一样。” 

　　其中，李迅雷看好消费领域。 

　　李迅雷认为，应该把握好结构性的机会，既然经济本身是下行趋势，而且不会大幅下行，所以结构机会还是存在。 

       “比如说消费领域。消费跟居民收入增速是相关，现在整体下降，居民收入增速比GDP增速还要低。像家电行业、家居行业、家庭装修等等，跟我们楼市去年买了那么多房子，都需要有装修、都需要有相关的配套，就有这个机会了。” 

　　而汽车行机会不多，因为一方面汽车更新换代是周期性，现在三年更新换代已经完成；另一方面车购置优惠政策减弱了。不过，李迅雷认为奢侈品消费值得看好，“因为茅台价格上涨也是跟消费相关，茅台价格跟房地产投资增速之间有相关性，我们发现只要房地产投资上升，茅台价格就会上涨，消费量会上升，我从2010年开始跟踪的数据，包括整个奢侈品消费都会上升，为什么？在这轮加杠杆过程中，高收入群体收入增加是比较快，因为资产价格上涨了，这就是在结构性机会上面，我觉得还是存在的，当然跟消费升级也是相关的。” 

　　创业板方面，李迅雷认为，创业板这轮上涨，持续了三年时间，2016年后这些高成长的股票慢慢有比较差的表现。“我想一定从长远来看，中国经济不用担心，我觉得任何成功转型的经济体都是以经济下行为特征的，中国也同样如此。”