地产公司压力测试:中海地产盈利能力指标连续5年下滑

　　数据来源：东方财富choice

　　地产公司双重压力：融资成本抬升+偿债高峰临近

　　房地产公司融资主要是项目开发融资，从渠道上看有三方面来源，包括银行贷款、发行公司债，以及非银行性金融机构（非标）融资。数据统计，2017年，上述三项融资额分别为25242亿元、8005亿元和7327亿元，可以看到，银行贷款在其中占比超过60%，是房地产企业资金的主要来源。

　　从融资成本上看，根据已查到公开披露的数据显示，2017年行业内上市公司层面，银行贷款、发行公司债，以及非银行性金融机构（非标）融资这三类渠道平均融资成本分别为5%、5.5%和8%左右。

　　那么现在5%左右的银行贷款利率从历史水平上看处在什么位置呢？

　　下图反映了从银行贷款角度看的实际利率变化情况。可以看到，2017年一季度实际利率降到了近十年来最低点，此后自2017年二季度起，已经开始了触底反弹的大趋势。

　　从公司层面上也能同步反映出这一显著趋势。

　　以去年销售规模前五的保利地产(600048,股吧)为例，在2017年半年报中披露的整体加权平均融资成本为4.66%，而在2018年前两个月最新数据的统计中，上升到了4.86%，在短短半年多的时间内融资成本就上升了20个BP，对于一个房地产销售额排名国内前五体量的上市公司而言利润影响不容忽视。

　　银行贷款利率尚且如此，融资成本更高的公司债和非标利率怎么走显而易见。

　　房地产公司现在整体融资成本到底多少？

　　从几家房地产上市公司最新披露的2017年年报和相关信息中可见一斑。

　　中华企业(600675,股吧)（业务立足上海（楼盘）、布局涉及江浙沪）在2月13日晚披露的年报显示，公司整体加权平均融资成本为5.83%，大名城(600094,股吧)（2017年销售额排名100位）在3月5日晚披露的年报显示，整体加权平均融资成本为6.49%，规模更大的保利地产，融资成本在5%以内（尚未披露最新年报）。[page]分页标题[/page]

　　可以看到，已上市的较大规模房地产开发企业，整体加权平均融资成本在6%上下，而随着房地产公司规模和实力的变弱，非上市以及中小规模开发商由于主体资质和信用等差异，实际融资成本则要比6%这一数据还要高出数个百分点。

　　数据，房地产上市公司2010-2014年五年间的新增有息债务总和为8200亿元，而在2015-2016年的两年间，新增有息债务规模高达8520亿元，债务规模扩张速度显而易见。

　　天风证券分析师认为，从境内房地产企业债务债券到期期限分布来看，2019年债务到期偿还的压力最大，债务到期偿还高达1258.58亿元，2018年和2020年境内房地产企业偿债压力也不小。2016年四季度至今，中资房地产企业新发离岸债由于发行期限多为3年期或5年期，2020年后的偿债高峰仍将持续。

　　压力样本调查：中海地产盈利能力指标连续5年下滑

　　在调控环境压力和债务压力环境下，香港上市公司中国海外发展（以下简称“中海地产”）境况如何？

　　新浪财经从土地、楼盘开发、现金流、财务指标和近期偿债情况来剖析下中海地产如今的境况如何。

　　2017年逆势加码开发 未来销售压力较大

　　土地储备方面，根据中海地产土地收购公告统计，截至2017年公司共获得76宗地块，总占地面积约524万平方米，总建筑面积约1741万平方米，权益建筑面积1463万平方米，而根据公司16年年报，截止到16年年底土地储备共计5677万平方米，加上17年新增地块，预计合计土地储备超过7000万平方米，可以知晓公司25%的土地储备增速远超同期10%的预计销售增速。从拿地区域来看，一二线城市约占总新获地块的近90%，在现阶段一二线严格限价等“四限”以及房住不炒等政策环境压力下，公司未来销售将面临较大压力。

　　楼盘开发情况，根据统计中海地产2017年上半年新开工面积约为932万平方米，在建面积2085万平方米，计划全年新开工目标1900万平方米，而这一数据在2016年是690万平，同比大幅增长175%，在房地产整体环境暂不明朗甚至趋紧的情况下，公司未来销售压力可能会进一步增大。

　　过度依赖融资？中海地产盈利能力指标呈连续5年下滑趋势

　　现金流情况，我们根据今年3月最新出的券商研报的预测，发现2017年公司现金流呈现出两个特点，一是经营性现金流自2015年以来即将首次转负，二是经营性现金流、投资产生的现金流和筹资产生的现金流三者的组合分别是负、负、正，表明2017年公司现金流来源主要依靠发债等融资和筹资，对成熟企业来说难言是好信号。

　　从公开的财务数据可知，中海地产的ROE特别是ROIC（去除杠杆因素的盈利能力指标）已连续5年处于下滑趋势。新浪财经根据相关数据的分析，ROE持续下滑原因，在2015年及以前主要受净利润下滑影响，2015年后则是受资产周转率下滑影响较多，ROIC持续下滑的基本原因都在于利润增速的持续下滑，同时，10%的ROIC与同在香港上市的碧桂园和华润作对比，他们这一数据分别是33%和25%。

　　中海地产近两年偿债压力较大？

　　最后，为了更好了解中海地产自2018年开始未来一两年的偿债压力情况，以5年期债务为主线，我们初步梳理了公司2013年至2015年前后主要公开发债情况如下。

　　可以看到，2018和2019两年，到期的债券为13亿美元以及10亿欧元，本息合计约165亿元人民币，而公司2017年大多券商预期的净利润在300至350亿元人民币上下，需要指出的是，这165亿元到期债务仅是债券部分，在债务构成中，还有银行贷款和非标。不难看出，中海地产近两年偿债压力较大。[page]分页标题[/page]

　　中海地产债券发债情况如下：

　　时间

　　发债情况

　　2013年10月

　　三期合计15亿美元债：5年期（5亿美元，票息率3.375%）、10年期（5亿美元，票息率5.375%）、30年期（5亿美元，票息率6.375%）

　　2014年5月

　　三期合计20亿美元债：5年期（8亿美元，票息率4.25%）、10年期（7亿美元，票息率5.95%）、20年期（5亿美元，票息率6.45%）

　　2015年7月

　　7-11月先后发行10亿欧元债券，期限4年，其中6亿欧元票面利率1.75%，4亿欧元票面利率1.70%。

　　（文/丁昊）