联合信用评级有限公司乘用车行业季度研究报告

　　一、汽车行业四季度及全年度运行情况

　　2017年四季度及全年，受购置税补贴退坡影响，我国乘用车产销量增速较去年同期有所下降。分车型来看，SUV表现最为乐观，仍是乘用车市场表现中的主要驱动车型，在其他车型同比增速均下降的情况下，继续保持高速增长，显示出旺盛的市场需求；分排量来看，低排量汽车乘用车市场同比增速低于上年，而高排量乘用车由于不受购置税减半政策退坡影响，并且随着国民收入增长消费者购车需求上移，其销售量进一步上升；分品牌国别来看，中国品牌乘用车同比增速提高，其品质不断提升，维持较高的市场竞争力；合资品牌中表现最好的为德系、日系、美系，市占率占据合资品牌前三名，韩系和法系下降较快；新能源汽车继续保持较快增长，自主品牌的新能源汽车发展势头强劲。

　　根据中国汽车工业协会统计数据，2017年四季度，我国汽车产销量分别实现866.62万辆和865.44万辆，同比小幅下降0.34%和0.13%，环比分别增长27.01%和25.96%。乘用车整车销量占全部汽车销量的比重为87.44%，较上年同期下降0.05个百分点，基本持平。

　　2017年全年，我国汽车产销量分别实现2，901.52万辆和2，887.89万辆，同比分别增长3.19%和3.04%，同比增速大幅低于上年同期；其中，乘用车整车销量占比为84.90%，较去年下降1.30个百分点，变化不大。2017年全年，我国汽车及乘用车销量较2016年同期分别增长85.20和3.66万辆，但增速较去年同期分别下降10.16和13.22个百分点，主要系汽车购置税减半政策退坡影响所致。

　　分车型来看，2017年四季度，细分市场销售格局情况较前三季度变化不大，2017年全年SUV累计销量为1，025.3万辆，仍是乘用车销售增长的主要驱动车型，在其他车型销量同比增速均下降的情况下，实现同比增长13.32%，比整体行业增速高出10个百分点，仍显示出旺盛的市场需求，主要原因是目前我国轿车普及率相较于其他车型处于较高水平，而SUV普及率不高，且凭借其良好的通过性、较大的车内空间和舒适性，成为了部分家庭购置第二辆车以及部分车主消费升级的方向。

　　分排量来看，排量区间为1.00L~1.60L以及1.60L~2.00L的乘用车仍是乘用车销售的主力类型。2017年四季度，排量区间为1.00L~1.60L的乘用车累计销量较上年同期小幅下降2.55%，同比增速大幅降低23.01个百分点，主要系购置税补贴退坡影响所致。排量区间1.60L~2.00L乘用车累计销量较上年同期增长6.59%，同比增速下降5.94个百分点；排量区间大于2.00L乘用车累计销量较上年同期减少32.52%，同比增速下降2.78个百分点，由于消费升级及不受购置税补贴影响，1.60L以上排量的汽车四季度销售行情良好。

　　从全年数据来看，2017年，排量区间为1.00L~1.60L的乘用车累计销量较上年同期小幅下降1.40%，同比增速大幅降低23.08个百分点，主要系乘用车购置税优惠政策拉动汽车增长作用减弱所致；排量区间1.60L~2.00L乘用车累计销量较上年同期增长11.47%，同比增速降低3.70个百分点；排量区间大于2.00L乘用车累计销量较上年同期减少21.30%。随着2017年购置税减半政策退坡，低排量乘用车同比增速逐渐下降，而1.6升~2.0升乘用车由于不受购置税补贴退坡影响，并且随着国民收入增长消费者购车需求上移，其销量进一步上升，但2.0升以上排量乘用车销量同比有所下降，体现豪车消费减少、全社会汽车消费需求逐步趋于理性。

　　分品牌国别来看，2017年四季度，德系和美系同比实现增长，中国品牌、日系销量与上年同期基本持平，韩系和法系下降较快。具体来看，德系乘用车累计销量较上年同期增长5.95%，美系乘用车累计销量较上年同期小幅上升2.42%，日系乘用车累计销量较上年同期小幅下降0.14%，中国品牌乘用车累计销量较上年同期小幅下降0.15%，韩系乘用车累计销量较上年同期大幅下降24.89%，法系乘用车累计销量较上年同期大幅减少22.74%。[page]分页标题[/page]

　　从2017年全年度数据来看，中国品牌乘用车累计销量较上年同期上升3.02%，同比增速大幅降低13.22个百分点；德系乘用车累计销量较上年同期增长7.52%，但增速较上年降低5.28个百分点；日系乘用车累计销量较上年同期大幅上升10.90%，增速较上年下降了1.79个百分点；美系乘用车累计销量较上年同期小幅上升2.82%，增速较上年大幅降低11.07个百分点；韩系乘用车累计销量较上年同期大幅下降36.13%，增速较上年大幅降低42.87个百分点，主要系中国品牌车型崛起抢占其市场份额所致；法系乘用车累计销量较上年同期大幅减少29.22%，增速较上年大幅降低17.41个百分点。从销售量来看，中国品牌销量呈现绝对优势，继续占据较高的市场份额，且其发展对韩系车企形成了较大冲击。具体情况见下图。

　　新能源汽车方面，2017年四季度，我国新能源(行情600617,诊股)汽车产销分别为36.20万辆和37.30万辆，同比分别增长72.38%和75.12%，产销量同比增速分别提高了66.56和50.56个百分点，仍保持高速发展趋势。

　　2017年，我国新能源汽车产销分别为79.41万辆和77.70万辆，同比分别增长53.79%和53.30%，产销量同比增速分别提高了2.13和0.29个百分点。2017年新能源汽车市场占比2.70%，比上年提高了0.90个百分点。2017年度，在中国新能源乘用车细分市场中，增长最快的依然是纯电动车，纯电动乘用车产销分别完成47.78万辆和46.82万辆，同比分别增长81.65%和82.13%，新能源汽车发展势头强劲。

　　二、汽车行业四季度最新政策

　　我国颁布八项氢能领域国家标准

　　10月15日，我国集中公布了一批标准法规，其中包括《加氢站安全技术规范》、《加氢站用储氢装置安全技术要求》、《车用压缩氢气天燃气混合燃气》、《甲醇转化变压吸附制氢系统技术要求》、《氢能汽车加氢设施安全运行管理规程》、《氢氧发生器安全技术要求》、《小型燃料电池车用低压储氢装置安全试验方法》、《氢气储存输送系统第1部分：通用要求》等8项氢能领域的标准。8项标准涉及储氢、运氢、制氢、加氢站、氢能汽车各个环节，“安全”在所有标准中都占据重要地位。

　　【点评】

　　8项标准丰富和完善了燃料电池标准体系。新标准实施后，氢燃料汽车生产、加氢站的建设等将有规可依，有利于我国燃料电池汽车的发展。

　　两部门调整汽车贷款有关政策

　　10月16日，中国人民银行、中国银行(行情601988,诊股)业监督管理委员会联合发布了《关于调整汽车贷款有关政策的通知》(以下简称“《通知》”)，宣布自2018年1月1日起，自用传统动力汽车贷款发放比例为80%，商用传统汽车贷款最高发放比例为70%；自用新能源汽车贷款最高发放比例为75%；二手车贷款最高发放比例为70%。

　　【点评】

　　本次汽车贷款政策调整，单独列出了有关新能源汽车贷款最高比例的条款，并对新能源汽车和二手车的贷款比例给予了明显优惠，旨在通过金融手段进一步盘活二手车市场和鼓励公众购买新能源汽车。

　　四部委就2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理工作提出具体要求

　　11月2日，工信部、商务部、海关总署、质检总局发布《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》，确定了乘用车企业2016年度、2017年度平均燃料消耗量和新能源汽车积分的核算方法，明确要求企业应对2016、2017年度平均燃料消耗量负积分进行抵偿，并对2016年度企业新能源积分的结转进行了微调。

　　【点评】

　　该政策体现出新能源政策灵活调整的弹性和可延续性。双积分政策从时间上延迟了考核“新能源积分”的时间，但本次政策实际上提前了“双积分”政策的考核时间。[page]分页标题[/page]

　　本次出台的政策允许2016年的新能源积分等额转结到2017年，且对2016年和2017年不设置新能源积分的达标值，有效地增加了新能源积分的供给；另一方面，2016和2017年度燃油消耗量积分合并值为负数的企业，则需要购买新能源积分。此政策增加了2016-2017年时间区间新能源积分的供给和需求，并使得2017年即可形成新能源积分交易市场，为后期的新能源积分交易积累经验，可对《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》的执行打下良好基础。

　　长远来看，政府对新能源汽车的补贴将逐步退出，油耗、新能源双积分政策的推出将接力补贴政策，在供给端支撑新能源汽车产业的发展。

　　新能源汽车免征购置税政策延续三年

　　12月27日，财政部、税务总局、工业和信息化部以及科技部联合发布公告，宣布自2018年1月1日至2020年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。对免征车辆购置税的新能源汽车，通过发布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》(以下简称“《目录》”)实施管理，国家将根据新能源汽车标准体系发展、技术进步和车型变化等情况，适时调整列入《目录》的新能源汽车条件。

　　【点评】

　　对于尚处政策驱动的新能源汽车而言，连续三年免征购置税政策将进一步提升我国新能源汽车相对于燃油车的竞争力；同时，为了促进新能源汽车技术进步，新一轮免征新能源汽车车辆购置税政策会进一步严格产品标准，提高对车企的技术要求。

　　三、行业内企业2017年年度业绩预告情况

　　从目前披露了业绩预告的企业来看，乘用车行业内企业业绩预增主要原因是乘用车产品升级转型效果显著以及自主品牌市场占有率提升从而带动整车销量等；业绩预减反映出企业受新能源汽车补贴退坡、韩系车型销售不畅、部分低端车型生产企业遇到市场需求瓶颈等问题。需关注部分韩系及低端车型生产企业由于业绩下滑致使现金流紧张，进而导致信用风险恶化的情形。

　　截至2018年2月底，乘用车行业上市公司业绩预增的有3家，业绩扭亏的有1家，业绩预减的有5家，还有8家主要企业未公布确切数据，具体情况如下表所示。

　　1．2017年四季度债券发行情况

　　2017年四季度，汽车乘用车行业共发行债券4支，发行规模合计75.00亿元，其中中期票据10.00亿元、定向工具40.00亿元、私募公司债10.00亿元、可转债15.00亿元。

　　2．债券偿还情况

　　2017年四季度，乘用车行业发债企业无到期债券。

　　3．发债主体级别变动情况

　　2017年四季度，乘用车行业发债企业无主体级别变动[1]情况。

　　4．2018年一季度到期债券情况

　　5．利差分析

　　五、四季度乘用车信用风险展望

　　2017年全年，受购置税补贴退坡影响，我国乘用车产销量增速较去年同期呈下降趋势，在此市场背景下，SUV车型及高排量车型表现良好，中国品牌乘用车崛起，韩系车销量低迷，新能源汽车发展势头强劲。2018年一季度，由于春节到来时间较晚且春节前的一个月往往是销售旺季，乘用车销量可能受此利好影响同比增加；另一方面，考虑到2018年1月1日起低排量车辆购置税优惠政策取消对此利好的对冲作用，一季度乘用车销售或将同比变化不大。展望2018年全年，在补贴退坡、二手车市场蓬勃发展的作用下，乘用车车企或将面临消费需求增速趋缓的平稳行情。

　　长远来看，乘用车行业作为重要的消费品行业，目前伴随我国国民生活水平的提高和消费升级的需要，未来仍有一定发展空间，行业整体信用水平有望保持稳定。但伴随我国自主品牌车企的崛起及新能源汽车的兴起，我们预计未来一段时间行业竞争将加剧，行业内企业优胜劣汰进程将加速，主要体现在以下三方面：[page]分页标题[/page]

　　随着中国品牌车企行业地位的提高，行业竞争有望进一步加剧，需关注在此进程中部分韩系、日系车企盈利能力的削弱对其信用水平的不利影响。

　　随着新能源补贴政策退坡及双积分政策的出台，新能源汽车行业已由“政策扶植期”逐步迈向“政策引导期”，在此过程中部分新能源车企成本压力加大，能否通过规模效应实现盈利仍有待观察。

　　新能源汽车作为国家重点扶植的新兴行业，吸引了众多行业内外的企业纷纷涉足，但由于行业整体技术尚不成熟，且由于充电桩数量有限、充电时间较长、续航里程客户满意度低等问题，下游市场仍有待培育。在此过程中进军该行业的企业能否在激烈的市场竞争中脱颖而出、实现盈利，仍存在较大不确定性。

　　研究报告声明

　　联合信用评级有限公司(以下简称“联合评级”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场