7月通胀略升，货币宽松不改

　　7月通胀略升，货币宽松不改

　　——海通宏观周报(姜超等)

　　摘 要

　　海外：美元指数再创新高，土耳其里拉大幅贬值。上周土耳其里拉兑美元一度下跌3%，年初至今里拉已下跌近30%，而美元指数上周再创新高。由于里拉的暴跌，欧洲央行负责欧元区银行监管的机构开始对欧元区主要贷款机构向土耳其的风险敞口表示担忧。欧美零关税谈判进展缓慢，农业长期以来一直是美欧经济关系的主要摩擦点。上周德国联邦统计局公布的数据显示，上半年全球以及德美贸易盈余的程度均与去年同期几乎持平。

　　经济：出口稳进口增。7月我国出口增速12.2%，7月美、日PMI稳中略降，欧洲PMI小幅回升，外需仍较稳定，7月6日起中美首批商品加征关税实施，但整体影响有限。7月我国进口增速大幅回升至27.3%，出口平稳、进口高增令贸易顺差大幅下降。8月上旬地产销量增速由正转负，而7月乘联会乘用车批发、零售增速双双回落，其中零售销量增速创09年以来新低，指向需求起步偏弱。7月重点钢企粗钢产量增速回落至4.9%。8月上旬六大集团发电耗煤增速4.8%，较7月增速回落，工业生产仍低。

　　物价：7月通胀略升。7月CPI环比上涨0.3%，同比继续小幅升至2.1%。8月以来猪价、菜价继续回升，鲜果价格略回落，食品价格整体或有所上行，但去年同期基数偏高，预计8月CPI同比或小幅回落至1.9%。7月PPI环比上涨0.1%，同比小幅回落至4.6%。8月以来钢价仍高，但煤价、油价回落，预测8月PPI环比持平，同比回落至3.7%。8月以后PPI基数抬升，年内PPI同比或趋下行。

　　流动性：货币宽松不改。上周货币利率下降至新低水平，其中R007均值下降至2.31%，R001下行至1.69%。DR007下行至2.3%，DR001下行至1.64%。上周央行暂停公开市场操作，国库定存到期回笼1200亿。上周美元指数大涨，人民币兑美元维持弱势，在岸、离岸人民币分别贬至6.84、6.87。央行2季度货币政策报告称，稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。

　　政策：降低企业杠杆。工信部和发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》，提出到2020年，信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15万亿元。国家发改委等五部门近日联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，提出建立健全企业债务风险防控机制、深入推进市场化法治化债转股、加快推动“僵尸企业”债务处置等六大工作要点。

　　1.海外：美元指数再创新高，土耳其里拉大幅贬值

　　1.1土耳其里拉大幅贬值

　　土耳其里拉大幅贬值。此前土耳其明确拒绝释放一名涉恐美国牧师，美国开始对土耳其实施制裁，土耳其随后也不甘示弱采取报复措施，特朗普上周五授权把对土耳其征收的钢铝关税翻倍，土耳其里拉兑美元一度下跌3%，年初至今里拉已下跌近30%，而美元指数上周再创新高。土耳其是一个极其依赖外汇的国家。外债在土耳其的GDP中逐年上升，2017年已经高达53%。

　　欧央行提示对土耳其的敞口风险。由于里拉的暴跌，欧洲央行负责欧元区银行监管的机构开始对欧元区主要贷款机构向土耳其的风险敞口表示担忧。西班牙对外银行(BBVA)、意大利裕信银行(Unicredit)、法国巴黎银行(BNPParibas)是土耳其最大的欧洲债主。

　　1.2欧美零关税谈判进展缓慢

　　欧美零关税谈判进展缓慢。美欧之间新贸易协议谈判进展缓慢，和德国对汽车领域的坚持类似，法国在农业领域也有自己的执着，此前容克赴美谈判期间，欧盟还坚持要求特朗普特别同意将农业排除在更广泛的谈判之外。农业长期以来一直是美欧经济关系的主要摩擦点。

　　德国对美国贸易顺差保持稳定。上周德国联邦统计局公布的数据显示，上半年在特朗普的批评声中，德国贸易并没有太多变化，全球以及德美贸易盈余的程度均与去年同期几乎持平。今年前六个月，德美贸易顺差为244亿欧元，基本等于去年同期的245亿欧元。[page]分页标题[/page]

　　2.国内经济：出口稳进口增

　　2.1出口稳进口增，顺差继续下降

　　出口维持平稳。7月我国以美元计价出口同比小幅升至12.2%。7月外需整体平稳，美、日PMI稳中略降，欧洲PMI小幅回升。7月6日起中美首批340亿美元商品加征关税开始实施，但首批商品占总出口比重不大，整体影响有限。

　　从国别和地区来看，7月我国对美国(11.2%)、欧盟(9.5%)出口增速较上月小幅放缓，而对日本(12.3%)出口明显回升。新兴经济中，对东盟(15.4%)、印度(14.8%)出口增速略有下降，对香港(16.6%)、韩国(8.2%)出口增速回升。

　　从贸易方式看，一般贸易(16.2%)出口增速仍高，加工贸易(7.8%)出口增速亦有反弹，从产品类型看，7月劳动密集型产品(5.0%)、机电产品(12.2%)和高新技术产品(12.0%)出口增速均稳中有升。

　　进口量价齐升。7月我国进口同比增速大幅回升到27.3%。从数量看，7月我国进口铁矿石(4.3%)、原油(3.7%)同比均从前月的负增小幅转正，进口集成电路(14.2%)数量同比也有反弹，内需仍有支撑；叠加7月油价和铁矿石价格上涨，从金额看，进口原油(63.0%)、铁矿石(19.7%)同比都大幅回升。

　　从季节规律看，往年的7月大豆进口数量大都高于相邻月份，但今年7月大豆进口800.5万吨，远低于之前两月，且同比大降至-20.6%，或是受到中美贸易摩擦加征关税的影响。而7月进口汽车及汽车底盘数量(50%)和金额(72%)同比大增，环比来看7月进口数量是6月的3倍以上，主因是国内下调进口汽车关税。

　　顺差继续大降。7月贸易顺差降至280.5亿美元，较上年同期减少近170亿美元。总的来看，7月部分商品的出口和进口仍可能受到了贸易摩擦悲观预期的扰动而提前安排，而已经实施的加税政策仅对部分商品的进出口产生影响，叠加国内降低药品、汽车、日用消费品关税，7月外贸呈现了出口平稳、进口高增、顺差缩窄的结果。

　　美国近日公布第二批160亿美元商品加征关税措施将于8月23日生效，前两批合计500亿美元商品主要是机械设备、电机电气及零件等，影响相对有限，但未来如果扩大到再对2000亿美元商品征税，则将覆盖绝大多数商品类型，影响将更为明显。

　　2.2需求起步偏弱

　　地产销售回落，汽车零售新低。8月上旬41城日均地产销量增速-1%，较7月的4.2%回落转负。7月乘联会乘用车批发、零售增速分别降至-5.3%、-5.5%，其中零售销量增速创09年以来新低，反映内需整体仍弱。

　　2.3工业生产仍低

　　粗钢产量下滑，发电耗煤走弱。7月下旬重点钢企粗钢产量增速降至3%，7月产量增速4.9%，较6月小幅下滑。8月上旬六大集团发电耗煤同比增速4.8%，较7月的7.3%继续回落，汽车、钢铁、化工等行业开工率涨少跌多，指向8月生产开局偏弱。

　　3.物价：7月通胀略升

　　3.1 7月CPI续升

　　7月CPI环比上涨0.3%，同比继续小幅升至2.1%。7月猪价环比涨幅扩大，菜价上涨、鲜果价跌，食品价格环比由降转为上升0.1%，同比上涨0.5%；暑假出行高峰，交通、旅游和住宿价格明显上涨，此外居住、医疗保健、燃料价格也小幅上升，非食品价格环比上涨0.3%，同比2.4%，是CPI同比上行的主因。

　　3.2预测8月CPI微降

　　8月以来猪价、菜价继续回升，鲜果价格略回落，食品价格整体或有所上行，但去年同期基数偏高，预计8月CPI同比或小幅回落至1.9%。

　　3.3 7月PPI回落

　　7月PPI环比上涨0.1%，同比小幅回落至4.6%。从行业来看，石油和天然气开采、石油、煤炭、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅回落，有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品价格由升转降，计算机、通信、煤炭开采和洗选业涨幅扩大。[page]分页标题[/page]

　　3.4预测8月PPI继降

　　8月以来钢价仍高，但煤价、油价回落，预测8月PPI环比持平，同比回落至3.7%。8月以后PPI基数抬升，年内PPI同比或趋下行。

　　4.流动性：货币宽松不改

　　4.1货币利率新低

　　上周货币利率下降至新低水平，其中R007均值下降27bp至2.31%，R001下行35bp至1.69%。DR007下行22bp至2.3%，DR001下行35bp至1.64%。

　　4.2央行继续回笼

　　上周央行暂停公开市场操作，国库定存到期回笼1200亿。

　　4.3汇率继续贬值

　　上周美元指数大涨，人民币兑美元维持弱势，在岸、离岸人民币分别贬至6.84、6.87。

　　4.4货币宽松不改

　　央行2季度货币政策报告称，稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。央行称观察银行体系流动性一是看量，要看银行体系超额准备金水平，而6月份银行超储率处于1.7%的的相对高位，二是看价，目前货币利率处于16年以来的最低位水平，说明货币宽松格局未改。

　　5.政策：降低企业杠杆

　　促进信息消费。工信部和发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》，提出到2020年，信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15万亿元。

　　降低企业杠杆。国家发改委等五部门近日联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，提出建立健全企业债务风险防控机制、深入推进市场化法治化债转股、加快推动“僵尸企业”债务处置等六大工作要点。要协调推动兼并重组等其他降杠杆措施、完善降杠杆配套政策、做好降杠杆工作的组织协调和服务监督等。