离岸人民币债券“有戏”

　　人民币国际化背景下，我国债市开放进一步加快。近日，工商银行成功完成全球最大的工业气体及医疗气体供应商——法国液化空气集团100亿元熊猫债项目注册，并于本月完成首期22亿元发行。专家表示，在证监会发布沪深交易所《关于开展“一带一路”债券试点的通知》等利好因素带动下，熊猫债逐步具备天时、地利、人和等因素配合，发债速度有望加快。同时，离岸人民币债券发行呈回暖之势，中国银行澳门分行不久前发行的40亿元“莲花债”，成为“811”汇改以来离岸人民币市场发行的最大规模信用类债券即是明证。

　　熊猫债的魅力与不足

　　2017年熊猫债发行支数为35支，发行规模为719亿元，分别较2016年减少31支和601.40亿元。截至2018年2月末，熊猫债累计发行约120支，累计发行规模为2200多亿元，未到期存量约2100亿元，占我国债券市场比重仍相对偏低。

　　“熊猫债发行量主要受政策支持、债市开放便利程度、融资成本等方面因素影响。”联合评级主权部分析师对记者表示，“一带一路”债券试点预计将在今年吸引更多“一带一路”沿线国家和地区的发行人以及境内发行主体参与到中国债券市场发行熊猫债，以更好地服务于“一带一路”项目建设。

　　中金公司的陈健恒等分析员也表示，“一带一路”概念对海外投资者具有较大吸引力，发行“一带一路”债券也有助于吸引他们进一步参与国内债市；预计试点成功后，“一带一路”债券或将成为熊猫债券的重要品种。

　　联合评级主权部分析师同时指出，“债券通”开通半年多以来，为境外投资者提供了成本更低、效率更高的直接投资境内债市的渠道，取得了良好示范效应，有助于吸引更多境外投资者并提高熊猫债市场活跃度；此外，2018年中国债券逐步被纳入三大全球债券指数，预计将带来约2500亿美元资本流入，从而助力熊猫债市场发展。

　　光大银行金融市场部宏观分析师周茂华认为，2018年随着美国等市场波动加剧，人民币资产“避风港”的吸引力将有所提升。“在中国经济基本面改善、金融风险降低、本币汇率保持平稳、资本项目进一步开放，以及全球普遍缺乏安全资产的背景下，人民币资产无疑是一道亮丽的风景线。”周茂华指出，截至2017年末，境外机构和个人持有境内债券1.2万亿元。

　　不过，联合评级主权部分析师也指出：“2018年中国央行有望继续保持中性偏紧的货币政策导向，并对新增货币信贷和社会融资规模指标进行管控，再加上政府防控金融风险及美联储缩表、加息等因素，债市利率或将继续维持在相对高位，熊猫债券的融资成本也会随之上扬，将在一定程度上抑制发行量增长。此外，目前熊猫债发行人仍以境外注册的中资房企为主，在国家对房地产业持续进行宏观调控、房企融资渠道受限且融资成本较高的背景下，2018年房企发债规模预计不会出现明显回升，从而影响到熊猫债市场的整体发行量。”综合而言，他们预计2018年熊猫债发行量有望较上年保持稳定，不会出现明显升势。

　　陈健恒等分析员则表示，在监管机构积极推动人民币国际化的大背景下，叠加各种条件逐步有利于熊猫债，预计未来熊猫债市场有望进一步向境外机构实现更大意义上的开放。“首先，在大的环境上，人民币在支付结算货币体系中的排名逐步上升，人民币支付结算基础设施建设越来越完善；其次，全国金融工作会议提到‘深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换’，从监管机构角度看，为推动市场发展，未来可能会出台更多有利于发行便利的监管措施和规定；此外，伴随人民币加入SDR、人民币汇率趋稳且贬值压力明显减轻，未来会有更多国家将人民币纳入外汇储备，发行熊猫债也有助于境外机构实现借款工具的多元化。”

　　离岸市场受益于人民币国际化[page]分页标题[/page]

　　2月26日，中行在澳门完成40亿元离岸人民币债券发行，最终定价大幅低于初始指导价。联合评级主权部分析师对记者指出，这笔“莲花债”的成功发行说明投资者对于中国宏观经济及主权信用的认可，也体现了国际投资者对人民币国际化的信心不断增强，“本次中行离岸人民币债券发行，意味着境外投资者人民币资产配置比例提升，显示了投资者对于人民币国际化前景预期良好。”

　　“2017年，受人民币贬值预期大幅度弱化、美联储加息导致美元债券融资成本上升、中国经济增速加快等因素影响，离岸人民币债券规模重新出现上升趋势，全年发行额达863亿元。”联合评级主权部分析师表示，我们预计2018年离岸人民币债券发行规模有望继续回升，主要原因在于：离岸人民币的流动性已出现明显好转，有望导致需求上升；美联储加息步伐大概率继续加快，预计全年将加息3-4次，导致美元利率上升75-100个基点，发行美元债券融资成本因此会进一步攀升，有利于离岸人民币债券发行；人民币国际化稳步推进，对内对外开放步伐有望加快，这也将有助于离岸人民币市场发展。