转债策略之可持续关注的长线标的板块梳理

　　对今年的整体策略，我们一直坚持：建议对去年基于供给侧及居民加杠杆而推高业绩和估值涨幅较大兑现过的板块和个券今年整体保持谨慎。

　　这个观点的根本逻辑是什么呢？是我们从一个大的周期去判断一个大的趋势，也就是一个大的可能。从大环境和大周期来看，我国当前处于的是历史上信用扩张周期的顶峰，自08年金融危机以后的大扩张近年来还没有一个明显的消化进程，虽然在去年的供给侧改革和房地产去库存的背景下，企业杠杆有所转移，但实际上却是居民加杠杆的进程，而社会总杠杆也并没有实现大的下降消化，因此近年，仍然将会是对前些年信用扩张问题和风险的消化期，而信用扩张周期短期内重启概率基本为零。因此，在旧的的债务风险化解以及新的信用扩张放缓过程中，总需求弱化的风险只是延后还并没有真正解决完毕，依靠杠杆展现出来的“旺盛”需求在杠杆消化的过程中或也会面临支撑的变弱。

　　因此，从这个大角度来说，未来很多公司的业绩持续性就有待考量。特别是如果此前基于需求扩张支撑的，那么兑现过越多的此后风险就越大，反而是没有兑现很多的风险就小的多。另一方面，如果其未来的基本面能有所好转，那这种标的就是未来的好票。

　　因此，从今年开始，需要防范去年兑现较大的个券业绩反而不如预期，下跌回调的风险，而可以去寻找更好的确定性——反过来寻找此前的利空边际减缓，能够等待利空出尽、基本面大概率能够出现转折的板块。

　　行业板块推荐

　　创业板

　　这种大环境下，首当其冲的就是去年被一九行情抛弃的创业板。

　　我们先从市盈率水平看，中小创的市盈率水平从上一轮股灾即持续回落，目前正继续向历史低点靠拢；而相反的，上证市盈率水平当前基本到达2015年牛市高点。同时，我国A股市场虽正在向注册制的方向努力，但仍未达成真正的注册制，今年甚至拟延后两年。因此，在注册制真正落实之前，国内的A股的估值体系应并不能完全和国外估值体系等同，中小创的估值风险在连年的大幅释放后今年借注册制延后就有估值修复的逻辑存在。

　　此外，中国社会在现有的经济体量和人口结构下，经济增速未来难以保持6-7%以上的高增长，未来经济总量的增速大概率放缓，但却是经济结构和质量升级的一个过程，在这种背景下，涉及消费升级、技术升级等新兴行业和创新型公司，就会存在较大的发展机会和投资空间。在深圳市场的行业分布，特别是创业板中的行业公司就大多分布在如计算机应用、电子制造、新能源新材料等科技类高新技术行业以及医疗医药、互联网、传媒、环保等有关生活方式和产业升级的行业之中。

　　因此，总的来说，中小创中未来会日益显现出有较大成长空间和长期业绩增长能力的较好投资价值的个券的可能性是很高的。那么这其中又特别是以一些涉及技术、消费、产业升级的新兴行业及高科技类企业的标的尤为值得纳入长线标的长期注意。这部分个股的估值以及成长空间未来都有进一步打开的可能，当前中小创的安全边际也是较前些年有了非常大的提升，因此拉长时间去看，今年开始对其中优质企业作长线投资的话未来获取收益的概率大于风险。

　　这是我们从去年看今年的年度策略开始就一直反复提醒投资者关注的板块以及相关的重要逻辑。

　　那么除此以外，还有哪些行业板块在今年也有类似的转折点出现拟带动预期差出现较高的投资空间呢？

　　军工

　　首先，推荐今年开始把军工行业板块纳入长线关注标的。财政部在《关201年中央和地方预算执行情况与2018年中央和地方预算草案的报告》中指出，2018年，中国国防支出预算将增长8.1%，达到11069.51 亿元，这已经是超出市场预期的。而在今年的十三届全国人大一次会议上提出的《政府工作报告》思路是要继续推进国防和军队改革，建设强大稳固的现代边海空防，深入实施军民融合发展战略，深化国防科技工业改革。在实现中华民族伟大复兴的道路上，相信军工上的研发、改革以及投入，会在大大领导下持续的进行。而它的行业估值也已经在历史上的低位区间内，今年开始，建议大家持续关注。[page]分页标题[/page]

　　医疗

　　第二个行业板块就是医疗大行业。该行业在去年一整年的表现不佳，主要是受新医改不利影响较大。

　　2016年12月30日，中央全面深化改革领导小组审议通过《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》，主要出台背景是针对我国药品行业的“多小散乱差”，改革完善药品生产流通使用政策。在这次新医改中，针对原先药品价格的不透明以及虚高进行了流通秩序的整顿，开展药品价格谈判，破除公立医院以药补医机制，严格控制医药费用的不合理增长。

　　但随着对该利空一年来的消化整理，一些资质较好的企业最难熬的时间快要过去，而从国外经验看，好的医药公司仍会是历史中的长线牛票，而国内部分进口替代倾向也可能会培育一批优秀的医疗企业。因此，建议可以开始关注其行业内出现的相关转折。

　　电力

　　另外，我们推荐今年关注电力板块。

　　去年，由于煤炭价格的大幅上升以及运输加价，导致火电企业的煤炭采购成本大幅上升，但电价却没有在煤价全年高位运行的2017年作出调整，因此火电行业去年普遍业绩压力较大。而如我们前述，在信用周期的消化期，总需求大概率在下跌通道的趋势中，今年煤炭价格拟从高位下降，因而即使电价仍然不上调，但对火电业绩见底反转也是一个核心逻辑。

　　此外，核电方面的转折也值得关注，在日本福岛核电站核泄漏事件过后，我国对核电的推动发展也存有一个放缓期，今年可关注新核电站开始发电运营可作为核电行业一个比较明显的转折信号。

　　保险

　　而在金融板块中，我们长线更看好的是保险。

　　虽然短期内由于万能险受监管，保费收入有所下滑，体现的业绩不是太好，但从长线去看，随着消费结构的升级以及我国迈入老龄化社会，诸如寿险、重疾险等品种的保费收入还是会呈现持续增长。因此，建议关注今年由万能险收缩的利空砸出的较好的长线介入的低点。

　　而短期来看，券商方面由于受到金融监管下半程影响，原本通道业务中不少坏账在规模回收下再难掩盖，因此首先会吞噬其自身利润，短期的持续下跌也是反映了不少相关方面风险。而近期的IPO快速通道新政，以及大量中小创的崛起都会对券商营收增长有一定有利因素，因此短线也可以关注其展开修复行情。

　　投资建议与总结

　　由于转债流动性较差，一旦上涨较难抢到合适价位和量，同时转债个券流通量也一般较小，因此建议可以采用低吸策略分散建仓，基于看好以上行业板块底部转折的出现。同时，一旦行业出现转折，其中企业大概率都能出现一定的业绩转折，因此实际上在行业板块里可持仓多个个券，把握到行业整体转折的大的系统性机会为主，而集中度和风险较为分散，同时又也能对拿到的量有所支撑。