融资型、参与型、公募型，存托凭证套路深！一文读懂如何套利CDR

　　试点企业须符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高。

　　2、

　　试点企业所属产业须是高新技术产业和战略性新兴产业，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等。

　　3、

　　试点企业须达到相当规模。

　　已在境外上市：市值不低于2000亿元人民币的红筹企业；

　　未在境外上市：最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币或收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的红筹企业和境内企业。

　　那么问题来了，哪些“独角兽”将成为首批试点企业，CDR将采取何种交易模式，对我大A股又将带来什么影响呢？更重要的是，普通投资者怎样才能分享到其中红利呢？来来来，看中证君给你带来的最权威解读！

　　首批“独角兽”A股上市花落谁家

　　中金公司分析师王汉锋、李求索认为，根据《意见》中对试点企业的行业属性及量化标准要求，高门槛下可以纳入试点的企业数量有限，粗略筛选出5 家红筹股公司(中概股 4 家、港股1 家) 和30 家“独角兽”企业，这 35 家公司目前的估值(或市值)超过10万亿人民币。

　　中金公司版“独角兽”企业名单

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　　财通证券分析师姚玭认为，已在境外上市的企业中，只有腾讯、阿里、百度、京东、网易符合要求。此外，由于微博(1846亿元市值)、携程(1586亿元市值)与2000亿元的标准较为接近，未来可能会因为市值上升达到发行CDR的标准。

　　未在境外上市企业中，根据此前长城战略研究院、科技部火炬中心和中关村管委会发布的2017年的“独角兽”企业名单，能够达到市值200亿元以上的企业共有30家，180亿元以上的39家。

　　财通证券版未在境外上市独角兽企业名单

　　预计CDR将以何种模式推出

　　广发证券策略分析师陈伟斌认为，CDR可能是融资型、参与型、公募型的存托凭证。非融资型 DR意味着资金并未流入上市公司，不符合金融服务实体经济这一原则，因此CDR大概率是融资型DR；融资型DR对上市公司信息披露要求较高，因此大概率是参与型DR；考虑到市场流动性，采用公募型的概率更大一些。

　　鉴于人民币资本项目不可兑换，海外“独角兽”上市公司估值往往低于A股同类型上市公司，国内和海外估值溢价会被海外投资者所攫取，且海外“独角兽”上市公司往往市值庞大，如果将全部股份转换成CDR，资金分流效应可能给A股带来压力。因此CDR大概率不能与基础股票自由兑换，国内市场与海外市场可能是两个分割的市场。

　　此外，CDR的基础股票来源大概率是上市公司增发新股。因为如果基于部分存量股票发行，会存在公平性问题，同时增量发行也符合金融服务实体经济的原则。

　　国金证券李立峰团队认为，借鉴TDR的经验与教训，对后续出台的CDR实施细则作出以下三大猜想：

　　1)模式选择：借鉴TDR的经验，CDR或将以融资模式为主(即公司增发新股发行CDR)，避免CDR沦为大股东溢价减持的工具；

　　2)跨境转换：预计CDR与基础股票可以在额度内自由转换，并借鉴沪深港通的经验，采取外汇专户管理办法，规范外汇的汇出入时间和额度；

　　3)发行门槛：从《意见》的具体内容来看，CDR试点的特征是“以大为先”，设定的市值门槛相对较高。具体到财务标准，预计后续出台的CDR细则中将参考美国存托凭证(ADR)的规则，满足盈利、流动资金和净资产三个标准中的其中之一即可。

　　短期内对A股将带来何种影响

　　天风证券分析师刘晨明认为，最近三年A股市场流通市值稳定在40-50万亿元附近，CDR和上市“独角兽”的发行与解禁将形成2.2万亿元的市值，从流通市值角度形成的冲击仅在5%左右。[page]分页标题[/page]

　　首发融资影响方面，目前5家符合条件境外上市公司市值7.1万亿元，30家未上市“独角兽”市值2.7万亿元，如果分别按100%、50%发行，发行比例按5%、10%测算，总融资额分别为4225亿元和8450亿元。假设这部分融资分三年完成，则两种发行比例下，每年由CDR新增的融资额分别为1408亿元和2807亿元，占A股原融资量的比例分别为9%和18%。

　　发行后股份解禁影响方面，在不考虑上市后涨跌的情况下，预估CDR发行后将形成9.3万亿元的市值。考虑到海外股份不会回A股流通，实际会在A股流通的市值约为2.2万亿元，其中1.35万亿元会在上市后解禁。如分三年解禁，每年解禁市值约为4500亿元。

　　东兴证券分析师郑闵钢认为，短期内CDR将分散部分流动性，但不会造成严重的负面冲击。

　　其一，CDR作为新型融资工具，监管层将以相对慎重的态度把控其发行节奏，减缓对市场的冲击；

　　其二，今年一季度IPO规模仅398亿元，远低于去年同期的696亿元，过审节奏明显放缓；

　　其三，2017年全年IPO规模2301亿元，2010年曾经高达4885亿元，CDR带来的新增融资需求应在市场承受范围内。

　　发行CDR将带来哪些投资机会

　　广发证券策略分析师陈伟斌认为，短期内借助CDR回归A股的境外上市公司股份将分为独立的两部分，境内CDR部分由境内投资者定价，估值将会有明显提升，境外部分依然由海外投资者定价，估值会有小幅提升但幅度应该不大。

　　国金证券策略李立峰团队认为，在发行CDR初期，市场情绪可能高涨，加上“独角兽”企业涉及的概念题材较多，易受市场追捧，可能会引起市场过度炒作，所以在CDR推出过程中需要谨防过度炒作风险。此外，随着海外“独角兽”企业回归A股，A股科技股估值体系也将会重构，那些成长空间不足、业绩不能兑现的低质量科技股或将承压。

　　华安证券分析师汪双秀认为，将利好大型券商。考虑到已在境外上市及未在境外上市的独角兽企业主要是大型科技类企业，综合实力强、承销能力强、拥有海外分支机构网络的大型券商有望在竞争中占得先机，抢占更多的市场份额，进一步提升投行业务的市场集中度。建议关注中信证券、海通证券等大型券商。