中融基金评降准：改善银行体系资金稳定性 利好债市

　　中融基金首席宏观策略分析师寇文红博士认为，本次降准可以改善银行体系资金的稳定性，适当释放增量资金，并小幅降低银行获取资金的成本，对债券市场构成短期的小利好。对股市的影响主要是情绪方面，没有实质性的影响。

　　寇博指出，本次定向降准的背景是，2017年以来金融监管趋严，挤压商业银行的表外业务，迫使企业融资需求大量转向银行信贷。然而：

　　【1】2014年金融机构存款增速一直低于贷款增速，导致“贷款余额/存款余额”在75%左右，银行贷存比节节攀升，不少银行贷存比高达85%甚至95%以上，无力放贷；

　　【2】商业银行存款利率相对基准利率最多上浮50%，导致商业银行揽存困难。部分商业银行创新出“结构性存款”进行揽存，负债成本上升，势必要求提高放贷利率。

　　【3】企业对银行信贷需求旺盛，导致贷款利率上升，还不一定能拿到贷款，即企业面临融资难和融资贵。部分企业转向债券市场发行债券，2018年3月债券融资高达3440亿元。然而经济中大量的小微企业既没有能力获得贷款，又没有资格发行债券。

　　【4】2018年一季度，社会融资总量比2017年一季度少了13468亿，累计同比-19.44%。中长期贷款比2017年一季度少了3900亿，累计同比-9.44%；居民户中长期贷款比2017年一季度少了2200亿，累计同比-11.64%；企业中长期贷款比2017年一季度少了1700亿，累计同比-8.24%。融资难、融资贵抑制了投资和储蓄，使经济增速承压。

　　本次定向降准的具体操作是：

　　【1】4月25日降准，大约释放1.3万亿资金。

　　【2】要求这些银行4月25日当天用释放的资金归还其持有的央行MLF(大约9000亿)，剩余约4000亿元，主要落在城商行和非县域农商行头上。

　　【3】多出的这4000亿元资金，需要与4月中下旬的税期对冲。剩下的主要用于给小微企业贷款，并适当降低贷款利率。这些贷款将纳入宏观审慎评估(MPA)考核。

　　直接影响

　　本次定向降准可以起到如下效果：

　　【1】将商业银行此前持有的9000亿MLF置换出来，换成长期资金。这样既可以改善银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，适当释放增量资金，又可以小幅降低银行获取资金的成本。

　　【2】央行限定多出的4000亿资金主要用于给小微企业贷款，有利于缓解小微企业融资难融资贵的问题，这是普惠金融的一部分。

　　本次定向降准多释放的4000亿资金，除去对冲税期外，剩下的用于小微企业贷款。考虑到货币乘数，如果充分进行货币创造，大约可以形成1万多亿的新增贷款。

　　但是，如前所述，2018年一季度社会融资总量比2017年同期减少13468亿，中长期贷款少3900亿。因此本次定向降准也只是能弥补一季度社会融资总量的缺口，对经济的利好有限。