流动性更趋平稳 二季度7天利率中枢在2.8%附近

　　受税期集中走款扰动，本周资金面明显趋紧，但央行意外降准及公开市场连续开展大额净投放，显然打消了市场对后续流动性的担忧。站在这一时点，市场人士普遍认为，货币政策即便不是边际放松，也回归了实质中性，超储率中枢已经有所抬升，尽管二季度资金面季节性波动难以避免，但流动性环境将更趋平稳，流动性结构性分层的矛盾也有望进一步缓解。

　　4月17日晚，央行突然宣布降准显然是本周的重大新闻，尤其是市场原本还在热烈讨论“放开存款利率浮动上限”和“加息”，结果在几乎毫无心理准备的情况下迎来了降准，且此次降准的力度和幅度明显超预期。央行方面表示，将自4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元。

　　此次降准名为定向，实际覆盖了大部分商业银行，且降准幅度也不小，达1个百分点，释放资金量约13000亿元，资金投放力度远远超过1月份定向降准。市场人士普遍认为，结合年初的普惠金融定向降准、临时准备金运用安排来看，连续的降准安排，不论是以什么名义，都是实实在在的货币政策边际放松。

　　而在宣布降准的次日(4月18日)，央行随即重启公开市场操作并开展了1500亿元逆回购，19日再次开展1900亿元逆回购，单日净投放量分别达1500亿元、1900亿元，无疑再度彰显了对资金面的呵护之情。

　　数据显示，本周有200亿元逆回购、3675亿元MLF和800亿元国库现金定存到期，央行除续作3675亿元MLF、800亿元国库现金定存等量对冲到期量外，还大手笔地开展了4900亿元逆回购，累计实现净投放4700亿元，公开市场操作“填谷”的力度较大。

　　央行在公告中也明确表示，主要是为了对冲税期、金融机构缴存法定存款准备金、政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定。结合央行有关负责人关于“将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定”来看，银行体系流动性持稳运行是大概率事件。

　　值得注意的是，从货币市场的表现来看，尽管税期扰动下近期资金面有所收紧，但流动性分层的结构性矛盾并不突出。本周银行间质押式回购利率R007从2.79%上行至4.60%，同时银存间质押式回购利率DR007从2.70%上行至3.04%，两者利差虽有所拉大，但较去年资金面收紧时的状况已明显改善，且非银机构也未出现流动性异常紧张的情况，如本周上交所回购利率GC007加权利率从2.91%上行至4.87%，周五DR007上行约7BP，GC007还下行了15BP。

　　结合年初以来超储率中枢上行、资金面整体维持宽松、流动性结构优化的情况来看，今年的流动性环境较去年显著好转，近日资金面临4月份缴税压力时收紧程度也较去年明显改善。

　　如中银国际固收团队所言，由于目前超储率水平较去年同期明显改善，未来二季度内资金面虽然将随着连续两月的财政缴税大月有所收敛，但由于当前逆回购余额相当低，仅重启逆回购加上超额存款准备金的保护垫，就能够基本平复缴税波动，预计二季度流动性水平将基本维持稳定，7天利率中枢在2.8%附近。