货币政策仍待观察 短期债市调整概率较大

　　编者按：短期内利多因素已经消化，而利空因素仍待释放，债券收益率上调概率较大，之前错过上车机会的投资者，不建议此时入场。后续来看，除非资管新规低于预期，债市收益率进一步下行动力并不充足，在当前点位下进场的性价比并不高。但与此同时，年内债券交易性机会仍然存在，从社融角度来看，企业内生融资需求降低而非行政去杠杆导致整体社融回落的情况下，衰退式宽松的逻辑仍然适用，进而刺激银行扩大债券配置。

　　债市：颠簸加大 系好“安全带”

　　外有10年美债利率升破3%之患，内有资金面紧势延续之忧，近期债市波动加大，中债10年期国债利率上行逾10BP回到3.60%上方。美债大跌会否传导至中债？当下投资者到底该上车还是下车？“债牛”仍值得期待吗？本次邀请中信证券固收首席分析师明明和民生银行债券交易负责人宋？进行探讨。

　　资金宽松是走牛关键

　　中国证券报：请点评下近期我国债券市场的表现。

　　明明：流动性的整体性宽松是串起年初以来债市行情的主线，对货币政策取向转变的推测成为机构做多的理由。

　　1月份的利率下行，主因是流动性提前安排提供的宽松环境。春节后利率水平经历“三级跳”行情，第一跳，春节后货币市场利率继续下行，10年期国债收益率下行5BP至3.82%；第二跳，3月下旬全球市场风险偏好下降，10年期国债收益率从3.82%下行到最低3.7%；第三跳，4月17日晚央行宣布降准，债市连日大涨，10年期国债收益率从3.7%下行到3.5%，随后资金紧张导致10年期国债收益率回到3.6%。

　　宋？：债市收益率在一季度的大幅下行主要与超预期的资金宽松、商品价格大幅下跌、供给需求格局较好有关。从市场微观结构看，年初机构策略都是短久期，长债的筹码不多，卖出的力量本身较弱，一旦市场开始上涨，机构为避免落后比较基准和同业，需拉长久期。最近市场加速上涨，则与降准等因素有关。

　　中国证券报：对未来资金面情况有何判断？

　　明明：降准缓解了资金供给层面的压力，但从去年和今年以来月末的流动性情况来看，即使当月流动性供给较充裕，也难免月末资金价格惯性走高的现象，预计4月剩下的4个工作日资金价格仍会有一定波动。中长期来看，相较短期资金投放，此次降准对全市场流动性的改善作用更为持久。

　　宋？：防范化解重大风险仍是金融业的重中之重，如果去杠杆进程过快过急，势必会引发局部金融风险。结合今年要防范金融风险和稳杠杆的意图，无论是货币政策还是监管政策都将会比较平稳偏松，从年初至今的定向降准、CRA、置换降准都是这一政策倾向的延续，近期决策层重申降低企业融资成本，预计在度过本周的紧张局面后，后续资金面依然宽松适度。