需求继续升温 关注未来供给冲击——4月中债持仓简评

　　事件：周一(5月7日)中债登公布了4月份主要券种投资者结构数据。

　　简评：需求继续升温，关注未来供给冲击

　　从券种层面来看，4月国债供给压力明显增强，4月份国债托管净增量达到2301.8亿元，当月国债净融资额超过一季度总和；而4月份政策性银行债净融资规模较3月份明显下滑，供给压力环比大幅减轻。结合4月份降准以及收益率前后表现来看，10年国债利率目前已经回到央行宣布降准前水平，但10年国开债收益率仍明显低于降准前水平，供给压力的差异或是二者差异的重要原因。

　　企业债方面， 4月份企业债托管规模下滑554.59亿元， 3月财政部发布《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》要求各地加快存量政府债务置换进度，城投债提前置换陆续进行，是企业债托管规模下滑的主要原因，这也进一步解释了4月广义基金持仓大幅下降。

　　从机构持仓情况来看，4月份商业银行消化了绝大多数国债增量，净持仓增量达到1729.7亿元，其中全国性商业银行1344.41亿元。此外，随着4月份政策性银行债供给下滑，商业银行对国开债扩大减持力度，对非国开债增持热情也大幅回落。从商业银行内部来看，全国性商业银行减持态度明确，但城商行和农商行对政策性银行债热情则出现明显回升。

　　3月份债市加杠杆的最坚定的券商自营，4月份热情已经转淡。4月份券商国债持仓减少173.73亿元，表明已有部分着手获利离场。政策性银行债持仓力度尽管也较3月份大幅下滑，其中国开债从3月份增持352.47亿减少为4月份增持160.14亿，降幅显著，但整体仍在买入。

　　广义基金增持利率债的热情上升。4月份广义基金对国债增持力度从3月份403.89亿元下滑至24.11亿元，对国债偏好明显下降；另一方面广义基金对国开债和非国开债持仓均实现由负转正，边际改善尤为明显。整体来看，广义基金对政策性银行债偏好增强，增持利率债的热情整体回升。

　　此外，境外机构4月国债持仓增量687亿元，为2014年7月以来最高，并实现了连续14个月净增。境外机构总持有量创下1.15万亿元的历史高位。考虑到影响境外机构增持的主要因素是汇率和利差，近期美元指数大涨，人民币汇率承压；中美利差也进一步缩窄，预计境外机构增持力度或将减弱。

　　整体来看，4月份债券需求依然不弱，在央行降准的政策推动下，4月份债券加杠杆热情进一步提升。但随着利率债净融资规模以及结构的变化，主导债市需求的主体也随之改变。一季度利率债供给压力并不明显，交易型投资者影响利率走势；而随着增量市场的扩大，配置型投资者的影响力随之增强，并且一级市场发行对二级市场交易的影响扩大。另一方面，1-4月地方债发行全部为置换债券，新增债券发行延迟启动，加大了未来地方新增债供给压力，由于商业银行是地方债承接主体，这也意味着随着未来地方债新增债券发行，或将挤占商业银行配置国债的空间。