经济韧性仍强 期债继续调整

　　受进出口数据超预期、信用债违约风险加剧和中美利差收窄等因素影响，近期10年期国债收益率有所回升，国债期货价格回落明显。

　　据海关统计，4月我国进出口总值2.36万亿元，增长7.2%。其中，出口1.27万亿元，增长3.7%；进口1.09万亿元，增长11.6%；贸易顺差1828亿元，收窄27%。4月外贸数据超过市场预期，贸易账重回顺差，3月出现的贸易逆差局势得以扭转。

　　此前公布的4月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，微低于上月0.1个百分点，但持续位于景气区间，制造业继续保持稳步增长的发展态势。总体上，预计国内二季度经济韧性仍强。

　　债券供给明显增加

　　近日多家上市公司出现债务违约及负面风险事件：*ST中安发行的“15中安消”公司债券和凯迪生态发行的“11凯迪MTN1”中期票据相继违约。

　　数据统计，今年以来债务违约风险事件有所增加，10家公司旗下的19只债券先后出现违约事件，金额超过140亿元。债务违约事件频发导致低等级信用利差有所走阔，对整体债市也有一定冲击，市场情绪较为谨慎。

　　债券净融资规模数据显示，一季度债市供给较少，但4月国债、地方政府债和政策性银行债的发行量和净融资额明显增加。根据年初财政赤字安排，2018年为23800亿元，地方政府专项债务和置换债净融资额约23500亿元，政策性银行债净融资额度约3000亿元，合计净融资额约50000亿元以上，扣除一季度净融资额，余下每个季度净融资额高达1.6万亿元，而且二三季度是利率债的密集发行期。

　　4月发行的3年、5年期两只记账式附息国债发行规模均高达450亿元，创单只发行规模新高，也预示了二季度的潜在供给压力，对利率债市场形成一定压力。

　　监管政策陆续落地

　　4月底，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，主要为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准。正式稿指导意见过渡期延长至2020年年底，明确金融机构符合一定条件的资产管理产品可按照企业会计准则以摊余成本进行计量，总体好于预期，对债券市场冲击有限。不过自5月以来，中国银行保险监督管理委员会相继发布《商业银行大额风险暴露管理办法》和《关于规范民间借贷行为维护经济金融秩序有关事项的通知》。据了解，银行理财细则草稿已经完成，正式文件大概率将于5月发布。在打好防范化解重大风险攻坚战的背景下，一行三会监管政策将继续落地，债券市场情绪趋于谨慎。

　　此前，中国人民银行下调主要商业银行存款准备金率1个百分点，置换中期借贷便利(MLF)9000亿元，并释放4000亿元增量资金，加大对小微企业的支持力度。不过自降准正式实施至今，央行公开市场操作合计净回笼资金4100亿元，基本完全对冲了释放的增量资金。因此，此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的公开市场操作净回笼形成对冲，银行体系流动性的总量基本没有变化。

　　总体上，二季度经济韧性仍强，信用债违约风险事件频发和债券供给明显增加对债市有一定冲击，监管政策陆续落地，债市情绪趋于谨慎。考虑到今年美联储还有2次加息，届时央行仍有可能上调公开市场操作利率，中美利差逐步收窄对国内债市收益率再度下行形成阻力，预计10年期国债收益率将有所回升，国债期货调整继续。

　　(作者单位：申银万国期货)