债市高位波动幅度将加大

　　6月11日，国债期货午后冲高回落收盘微涨，10年期债主力合约T1809、5年期债主力合约TF1809均涨0.03%。银行间现券收益率在1bp上下波动，交投偏淡，10年期国开活跃券180205收益率上行0.47bp报4.4475%，10年期国债活跃券180011收益率下行0.26bp报3.6425%。

　　上周央行加码续作MLF替代到期MLF，市场预期落空，投资者情绪转为谨慎，债市上周整体以下跌为主。目前来看，这一因素对市场的影响逐渐消化，后面的走势取决于美联储本周的议息会议以及我国央行对此的反应。从上次我国央行对待美联储加息的态度来看，预计本次与上次基本一致，可能会跟随美联储加息进行上调逆回购的利率，但幅度可能较小，市场情绪料会受到提振。反之，如果央行加息的幅度较大，市场或将承压下行。从上周公布的经济数据看，CPI连续处于1时代，低于市场预期，这在一定程度上也对债市形成提振。多空因素博弈之下，短期市场高位振荡概率较大。

　　央行公开市场操作净回笼，资金面依旧宽松。周一(6月11日)，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，6月11日不开展公开市场操作。当日有200亿元逆回购到期，净回笼200亿元公开市场净回笼不改月初资金面宽松格局。数据显示，按逆回购口径计算，上周央行净回笼3000亿元；按包括MLF在内的全口径计算，上周净回笼965亿元。本周央行公开市场有2400亿逆回购到期。

　　上周三(6月6日)，央行超量续作4630亿元MLF，均为1年期，中标利率3.3%，与上次持平。对冲当日到期的2595亿元MLF后，MLF余额新增2035亿元。央行超量续作MLF后，市场对短期内降准的预期降温，但其释放逾2000亿元的中长期流动性，有助于稳定市场对年中流动性的预期，短期资金面宽松并不意外。不过，中下旬后，MPA考核等压力将加大，短期内降准的概率不大，流动性波动可能加剧。虽然本周面临美联储加息，但预计央行仍将适时适量提供流动性支持。

　　CPI逊于预期，有利于央行货币政策的操作空间。中国5月CPI同比上涨1.8%，连续两个月处于“1时代”，预期1.8%，前值1.8%；5月PPI同比上涨4.1%，预期3.9%，前值3.4%。统计局解读称，5月CPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；食品价格下降1.3%，影响CPI下降约0.26个百分点，是CPI下降的主要原因；PPI环比由降转升，同比涨幅比上月扩大0.7个百分点。由于原油等大宗商品上涨，上游原材料向下游传导有一定时滞，短期内CPI较低对市场情绪上有一定提振，这缓解了通胀压力对央行货币政策的束缚。

　　美联储年内第二次加息几乎板上钉钉，国内央行料延续上次操作。6月14日即将公布美联储议息会议最新利率决议，市场普遍预期此次美联储加息的可能性较大。我国央行有可能小幅跟随上调逆回购等公开市场操作利率5—10个基点。另外，目前我国物价涨势温和可控，为货币政策预留了操作空间，市场利率将保持基本稳定。如果央行跟随美联储加息上调5bp逆回购操作利率，这将对市场情绪形成一定提振，美联储加息对国内货币政策的影响越来越小。如果央行跟随美联储加息10bp以上，债市下跌概率较大。

　　整体来看，目前市场多空因素较多，且势均力敌，关键看之后央行货币政策的指引。由于上周央行以加码续作MLF来代替到期MLF，打击市场情绪，导致债市连续几日下行，这一影响基本被市场消化。上周末公布的CPI仍处于1时代，通胀压力暂时较小。在美联储加息的压力下，国内货币政策或有一定的操作空间。密切关注本周美联储议息会议后，国内央行的态度，预计短期债市高位振荡概率较大。