利率债有小幅调整压力 资金面将是关键

　　7月10日，在A股市场继续反弹的背景下，债券市场延续调整，10年期国债收益率小幅走高至3.55%，再次演绎股债“跷跷板”现象。市场人士指出，尽管基本面和货币政策中期利好利率债走牛，但从近期A股表现看，风险偏好不排除阶段性修复的可能，叠加7月中旬资金面可能边际收紧，利率债可能仍有小幅调整压力。

　　延续调整态势

　　7月10日，国家统计局公布的通胀数据符合预期，对债市影响有限，但资金面边际收敛，加之A股市场大幅反弹，债券期货、现货市场双双延续调整。

　　从盘面上看，国债期货市场上，10年期主力合约T1809低开低走，早盘跌幅一度超过0.15%，触及95.37元的低点后逐步回升，不过尾盘在A股大涨的情形下重新转为下跌，最终收报95.54元，较上日下跌0.01%；5年期主力合约TF1809也偏弱震荡，收盘报98.125元，较上日下跌0.02%。

　　银行间现券收益率窄幅波动，10年期国开债活跃券180205收益率上行逾2BP报4.28%；10年期国债活跃券180011收益率一度上行至3.555%，尾盘小幅回落至3.5450%，与上日收盘价持平。

　　国家统计局9日公布的数据显示，6月CPI同比增长1.9%，符合预期，高于前值1.8%；6月PPI同比增长4.7%，高于预期和前值。华泰宏观李超团队点评称，PPI如期继续反弹，通胀快速上行压力不大；预计三季度通胀中枢可能较二季度温和回升，但短期不会对货币政策形成明显制约。

　　资金面将是关键

　　值得注意的是，随着7月上旬过去，资金面出现边际收敛迹象，10日央行未进行公开市场操作，当日300亿元逆回购到期回笼，银存间质押式回购利率悉数上行，隔夜、7天期品种分别上行约34BP、8BP。

　　作为前期推动债券利率下行的主要驱动力，后续资金面表现成为市场关注的焦点。跨过半年末时点后，受益于财政支出投放，银行间流动性总量一直处于较高水平，7月5日起定向降准落地又释放7000亿流动性，7月上旬流动性处于非常充裕状态，代表性的银存间质押式回购利率DR007一度回落至2.45%，较6月底大幅下行56BP，创2017年2月中旬以来的新低，不过10日已回升至2.65%。

　　华创证券债券团队指出，央行持续回笼金额已超过定向降准释放规模，而央行大概率仍将回笼流动性，另外，7月是传统的缴税大月，同时6月财政投放较多和银行增加信贷投放，派生存款规模上升消耗超储，因此资金面最宽松的阶段可能正在过去。此外，股市利空出尽后开始反弹，贸易形势也有缓和的迹象，短期内若贸易形势没有继续恶化，可能意味着本轮债市交易性行情将要结束。

　　但更多机构认为，在“合理充裕”的语境下，资金面宽松局面仍可能延续，债券市场的行情仍未走完。国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)证券覃汉团队称，当前经济增速有下行风险，信用紧缩、财政紧缩、外部流动性紧缩叠加，在银行间流动性极度宽裕的环境中，利率债和高等级信用债仍是当下最确定的投资品种，在实质性的利空出现之前，长端利率仍将继续下行。