上半年地方债收益率下行迟缓的原因二：发行时机和地区间的差异性

　　上半年，地方政府债发行节奏相比历史同期明显放缓，新增债从5月起才逐步放量。1——6月，地方债净融资规模为1.25万亿，相比去年同期减少5000亿，且不足前年同期的一半，整体发行规模收缩。从新增债和置换债的分类来看，今年上半年新增债的发行起步较晚，直到5月份才有新增债发行。根据给出的粗略统计，从专项债和一般债的分类来看，置换专项债的发行占比(置换专项债/置换债)符合历史表现，而新增专项债则发行缓慢。

　　再次，上半年地方债一级市场向二级市场的传导同样有所弱化，这是使得上半年地方债收益率下行受限的第二个原因。一方面，从一级发行占比(一级发行规模/存量)上看，上半年地方债的新发规模明显偏低，在二级交易度一直不高的情况下，债券价格的传导能力下降，从而也会影响了二级市场中地方债收益率的变动。

　　另一方面，地方债自身的持仓主体仍然是以大型银行为代表的配置资金。根据中债登的托管数据，我们大致估算地方债的托管结构，发现90%以上的地方债主要仍被银行持有，特别是全国性商业银行，持有占比为79%上下。在配置型资金的主导下和二级交易性相对偏弱的情况下，地方债从一级向二级的传导则显得更为迟缓。