中概股缘何破发成常态

　　这些资产是以人民币计价，却以非人民币交易，而人民币近期又出现小幅贬值，资本市场就给出了这样的状态。

　　A股弱势已影响到其他地区的市场：包括中国香港股市和美国股市的中概股。特别是中国香港股市，不管IPO的股票具有多少新概念，几乎没有一只不破发的。先是首只同股不同权的小米，首日破发；继尔首只没有盈利的生物股歌礼，首日破发，还较IPO价下跌20%；再有生技股百济，首日交易IPO价几乎成了最高价，较其在美国股市交易的ADR折让2.2%。

　　即使是在美国股市，也不太给中概股“好脸色”。在拼多多前后IPO的极光大数据，破发，股价跌至最低时，较发行价几乎腰斩；二手车电商的优信，上市近1月，一路跌破发行价，市值已缩水18%；汽车金融科技服务台的灿谷，交易以来，跌得不太多，但发行价也破。没有盈利的拼多多，虽没有破发行价，但较上市以来的最高价下跌25%以上，市值损失500多亿人民币。这些IPO的股票或与互联网相关，或与科技创新有关，有的没盈利，有的早已盈利，可为何破发居多呢？

　　这固然有许多原因，但有一个因素值得关注。这些资产是以人民币计价，却以非人民币交易，而人民币近期又出现小幅贬值，资本市场就给出了这样的状态。

　　随着美元走强，新兴市场货币经受考验。在众多贬值的新兴市场货币中，土耳其里拉是贬值较多的一个货币。虽然新兴市场之父莫比乌斯比较看好土耳其股市，但在实际交易中，土耳其股市常常受当日汇率影响。在美国股市交易的ETF既反映土耳其指数，也反映里拉兑美元的汇率波动。

　　如7月24日，土耳其指数下跌3.33%，在美交易的土耳其ETF却下跌6.22%；又如隔天，7月25日，土耳其指数仅上涨3.51%，而美国股市的土耳其ETF涨幅高达6.52%；再如8月11日，美国对土耳其的钢铝减税将翻倍征收，里拉兑美元一度跌幅高达20%，创下历史新低，当日土耳其股指仅下跌2.31%，而在美国股市交易的土耳其ETF最大跌幅却高达21.58%，当日收盘跌幅收窄至14.53%，换手率高达122.54%。

　　指数型ETF明明是追踪相关指数，为何会出现如此之大的偏差，这里就有汇率的作用。因为土耳其股市是用里拉交易，ETF是用美元交易，当汇率剧烈波动时，ETF的交易就会有货币兑换的贴水和升水。比如美国股市的中概股如此集中的IPO破发，以及上市表现不佳，甚至很差，是否是人民币兑美元小幅贬值的缘故呢？

　　当然也有例外。被视为“视频三杰”的爱奇艺、虎牙和哔哩哔哩，有的至今仍没有盈利，但走势尚好，不仅没有破发，还走出了一波上涨行情。这固然与这3家公司的业务相关，互联网时代的“视频故事”还在奈飞(Netflix)的框架之中，同样也与美国股市是新经济的始作俑者相关。

　　有分析称，有关新经济的估值是世界性难题，因为市盈率等估值指标常常建立在净利润之上，多数新经济公司仍处“烧钱”亏损状态，而新经济发轫于美国，烧钱做多流量的方法也发端于美国，新经济更容易被美国市场所理解。同样是视频概念的映客，市盈率8倍以下，大大低于虎牙的93倍，由于选择在中国香港IPO，股价已从上市最高价暴跌了65%，比IPO价也跌去一半。由此观察，A股的独角兽行情，中国香港股市的新规则、新经济行情，至少头炮还没完全打响。