机构：上周期债小幅反弹 本周或区间震荡

　　内容提要

　　行情回顾

　　上周两年期国债期货主力合约TS1812上行0.18%收于94.74元，五年期国债期货主力合约TF1812上行0.03%收于97.65元，十年期国债期货主力合约T1812上行0.17%收于94.645元，现券方面，主要期限国债收益率出现涨跌不一，其中2年期下1.14bp至3.0548%，5年期上行2.15bp至3.4066%，10年期下行2.46bp至3.6278%，大多数活跃券基差下行。上周国债期货先扬后抑，整体看小幅反弹，主要原因一是前期快速较大幅下跌后对利空因素反映较充分；二是上周央行进行净投放、在无MLF到期时超预期进行MLF投放叠加财政存款的投放资金面变为趋松，带动短端收益率止升下行；三是上周暂无国债供给，供给压力边际有所缓和，四是受到央行窗口指导暂停房地产信托的利好消息面刺激。

　　后市展望及策略建议

　　从经济基本面来，本周关注将公布的PMI数据，近期政策的出台令市场对未来经济下行压力的预期有所缓和；从政策面看，上周暂无政策出台，市场观察前期“稳经济”政策的实施效果；从资金面来看，上周央行净投放1890亿元，叠加财政存款的投放，资金面趋松，本周公开市场有1700亿元资金量到期，压力不大，但跨月资金面或仍有扰动，预计央行会进行净投放维稳资金面；从供需来看，上周暂无国债发行，本周亦无国债发行，但地方政府专项债的发行令利率债供给承压。本周期债可能区间震荡。操作上，长期投资者前多持有，短期投资者暂观望为主或关注日内波动，仅供参考。

　　1、现货市场概况

　　1.1利率债一级市场发行情况

　　上周利率债供给规模共3586.79亿元，上周五国债发行，在财政部发文加快地方政府专项债的发行进度后，地方政府专项债发行速度和规模都增加，整体上看，利率债供给规模较上周虽小幅减少，但供给压力较大。

　　表1：上周一级市场利率债发行情况(20180820-20180826)

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　表2：本周一级市场利率债计划发行概况(20180827-20180902)

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　数据显示，本周利率债计划规模为870.53亿元，本周继续暂无国债发行，但地方债特别是专项债发行规模和速度增加，利率债供给规模压力较大。

　　1.2利率债二级市场变化

　　上周现券方面，主要期限国债收益率出现涨跌不一，其中2年期下1.14bp至3.0548%，5年期上行2.15bp至3.4066%，10年期下行2.46bp至3.6278%。国债收益率先下后上，主要原因一是国债收益率前期快速较大幅上行后对利空因素反映较充分；二是上周央行进行净投放、在无MLF到期时超预期进行MLF投放叠加财政存款的投放资金面变为趋松，带动短端收益率止升下行；三是上周暂无国债供给，供给压力边际有所缓和，四是受到央行窗口指导暂停房地产信托的利好消息面刺激。

　　图1：各期限国债收益率一周变化情况

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　具体来看，上周一年期国债收益率下行4.57bp至2.8376%，二年期下行1.14bp至3.0548%，三年期上行1.03bp至3.2934%，五年期上行2.15bp至3.4066%，七年期下行0.26bp至3.5722%，十年期下行2.46bp至3.6278%。

　　图2：各关键年限国债收益率走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.3货币市场大多数期限资金利率涨跌不一

　　上周央行在公开市场进行1700亿7天逆回购操作，同时有1300亿7天逆回购到期，净投放400亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行1200亿国库现金定存操作，同时有0亿国库现金定存到期，进行1490亿元1年期MLF操作，同时有0亿元1年期MLF到期，上周央行在公开市场上净投放1890亿元。[page]分页标题[/page]

　　表3：上周公开市场操作情况(20180818-20180824)

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　上周央行在公开市场上净投放1890亿元，叠加财政存款的投放，资金面趋松，整体看短端下行长端上行。

　　图3：银行间质押式回购利率一周变化

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行22bp至2.41%；7天期下行13bp至2.57%；14天期上行13bp至2.88%；21天期下行10bp至3.42%；1个月期上行21bp至2.89%。

　　本周公开市场有1700亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是1200亿元、500亿元、0亿元、0亿元和0亿元，资金面到期压力不大，但临近月末，资金面或有扰动，预计央行会继续净投放维稳资金面。

　　表4：本周公开市场操作情况(20180825-20180831)

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2、国债期货行情回顾

　　2.1上周国债期货小幅反弹

　　上周两年期国债期货主力合约TS1812上行0.18%收于94.74元，五年期国债期货主力合约TF1812上行0.03%收于97.65元，十年期国债期货主力合约T1812上行0.17%收于94.645元；大多数活跃券基差下行。上周国债期货先扬后抑，整体看小幅反弹，主要原因一是前期快速较大幅下跌后对利空因素反映较充分；二是上周央行进行净投放、在无MLF到期时超预期进行MLF投放叠加财政存款的投放资金面变为趋松，带动短端收益率止升下行；三是上周暂无国债供给，供给压力边际有所缓和，四是受到央行窗口指导暂停房地产信托的利好消息面刺激。

　　2年期债主力合约TS1812周涨0.15%，收于99.31元；下季合约TS1903周涨0.03%，收于99.20元；隔季合约TS1903周跌0.00%，收于98.99元。成交方面，三个合约日均成交1143手，持仓方面，TS1812合约周增仓386手，目前持仓3359手，截止8月24日，2年期三个合约合计持仓3366手，周增仓385手，成交量上升，持仓量上升。

　　图4：2年期国债期货各合约近期走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图5：2年期国债期货成交持仓情况

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　5年期债近交割月合约TF1809周涨0.02%，收于97.595元；主力合约TF1812周涨0.03%，收于97.65元；隔季合约TF1903周涨0.04%，收于97.655元。成交方面，三个合约日均成交7990.2手，持仓方面，TF1812合约周增仓1336手，目前持仓15161手，截止8月24日，5年期三个合约合计持仓19116手，周减仓596手，成交量下降，持仓量下降。

　　图6：5年期国债期货各合约近期走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图7：5年期国债期货成交持仓情况

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　10年期债近交割月合约T1809周涨0.18%，收于94.74元；主力合约T1812周涨0.17%，收于94.645元；隔季合约T1903周涨0.41%，收于94.85元。成交持仓方面，三个合约日均成交42046.4手，主力T1812合约周增仓1822手，持仓516822手，截至8月24日，10年期三个合约合计持仓60675手，持仓减少5984手，成交量下降，持仓量下降。

　　图8：10年期国债期货各合约近期走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图9：10年期国债期货成交持仓走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2.2期现套利

　　从上周TS1812对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR先上后下，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。[page]分页标题[/page]

　　图10：近期TS1812活跃CTD的IRR与R007

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　从上周TF1812对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR震荡上行，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。

　　图11：近期TF1812活跃CTD的IRR与R007

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　从上周T1812对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡下行，且IRR先上后下，在上周无明显的正向和反向期现套利交易机会。

　　图12：近期T1812活跃CTD的IRR与R007

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2.3活跃券基差走势

　　TS1812合约的活跃券150019.IB、160002.IB、170016.IB、170023.IB、180002.IB和180015.IB的基差震荡下行，适宜做空；TF1812合约的活跃券160014.IB、160020.IB、160025.IB、180001.IB和180016.IB的基差震荡下行，适宜做空，180009.IB的基差震荡上行，适宜做多；T1812合约的活跃券160023.IB、170004.IB、170010。 IB、170025.IB、180011.IB和180013.IB的基差震荡下行，适宜做空，170018.IB和180004.IB基差震荡上行，适宜做多。

　　图13：TS1812活跃券基差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图14：TF1812活跃券基差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图15：T1812活跃券基差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2.4跨期价差

　　上周2年期债合约价差由正转负，期债已完成移仓换月，上周无策略推荐；5年期债合约价差正向震荡上行，期债已完成移仓换月，上周无策略推荐；上周10年期债合约价差负向小幅走扩，期债已完成移仓换月，上周无策略推荐。

　　图16：2年期债当季、下季及二者价差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图17：5年期债当季、下季及二者价差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图18：10年期债当季、下季及二者价差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2.5跨品种套利

　　近期10年期和2年期收益率利差下行1.32bp至57.3bp，10年期和5年期收益率下行4.61bp至22.12bp。上周推荐的多T空TF策略止盈。

　　图19：2年期、5年期与10年期收益率利差

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　3、周度操作建议

　　从经济基本面来，本周关注将公布的PMI数据，近期政策的出台令市场对未来经济下行压力的预期有所缓和；从政策面看，上周暂无政策出台，市场观察前期“稳经济”政策的实施效果；从资金面来看，上周央行净投放1890亿元，叠加财政存款的投放，资金面趋松，本周公开市场有1700亿元资金量到期，压力不大，但跨月资金面或仍有扰动，预计央行会进行净投放维稳资金面；从供需来看，上周暂无国债发行，本周亦无国债发行，但地方政府专项债的发行令利率债供给承压。本周期债可能区间震荡。操作上，长期投资者前多持有，短期投资者暂观望为主或关注日内波动，仅供参考。