期债静待利空逐步释放 短期不宜进场抄底

　　虽然期债价格呈现小幅反弹格局，但是上升动力不足。建议投资者依然以谨慎态度对待市场，静待利空因素的逐步释放。

　　自上周国债期货价格止跌之后，虽然期债价格呈现小幅反弹格局，但是幅度有限，期债价格整体依然振荡。

　　从目前的基本面情况来看，当前资金环境整体宽裕的状况为主基调。在通胀预期上升和地方债发行挤占的背景下，加之外盘市场的间歇性扰动，期债价格短期仍将维持振荡格局。整体看，期债虽有反弹动力，但尚未到发力之时。

　　央行资金净投放格局继续

　　上周央行通过逆回购净投放400亿元，同时上周五还进行了1490亿元MLF操作，总计净投放1890亿元。由于临近月末财政支出压力期，央行资金净投放的延续有利于缓解资金面压力，利于市场情绪的稳定和压力期的平稳过渡。上周资金利率也结束了持续自月初的反弹格局。

　　从目前整体宽松的货币环境和引导实体经济融资成本下降的大格局来讲，债券市场不会面对资金成本的大幅上升压力。虽然在月末或者美联储加息等各类因素干扰下，债市波动加大，但整体节奏保持稳健，债市短期的波动弹性将更多地由非资金面的情绪因素左右。

　　通胀预期上升国债需求维持平稳

　　近期无论是猪瘟、水灾导致的蔬菜、禽肉等食品价格上涨，还是房租上涨引发的担忧，市场对于通胀预期的上升正在逐渐累积。我们知道今年CPI二季度之后的稳步回升已在市场预期之内，主要贡献来自于油价的同比大幅上升和猪价的止跌反弹。但是近期新出现的蔬菜类价格上涨以及房租上升等因素使市场对于未来通胀数据的波动节奏预期有所变化。因此，重点关注8月通胀数据的超预期可能。

　　另外，今年6月之前，国债和金融债的发行规模在利率债中居前。由于今年地方债发行速度前期明显较慢，在积极财政政策的引导之下，7月之后地方债的发行速度也出现了快速上升。与此同时，国债和政金债的发行规模均出现回落。截至目前，2018年已经发行的国债、政金债、地方债的总量分别为2.23万亿元、2.37万亿元和2.93万亿元。其中6、7两个月地方债的发行规模就占2万亿元，国债和政金债的发行规模仅分别为1万亿和7千亿元。可见在最近的市场供需结构中，地方债的供给对国债的供给显而易见。

　　从需求角度而言，随着央行对银行加大信用债配置的引导，信用利差也出现了大幅回落。在此背景下，有着更高信用度的地方债开始体现出利差优势。在供给和需求端双重支撑之下，地方债对国债的挤占效应显得更为突出。

　　因此，在通胀担忧和需求担忧的双重压力之下，短期国债市场面临的上行阻力也较为明显，市场反弹动力不足。

　　期待外部扰动过后的乐观预期

　　上周美联储公布8月会议纪要，再度显示了9月加息的可能性。从短期来讲，9月外部市场的加息节奏依然会影响国内市场情绪，也不排除央行采取相应跟随动作的可能。但在整体资金环境压力不大的局面下，期债市场的表现或将随着情绪的释放出现乐观方向的改善。

　　从汇率的波动而言，近期央行宏观审慎的外汇管理政策接连发力，不论是外汇风险准备金率从0到20%的调整，还是逆周期因子的重启，都将对后期人民币汇率向升值方向的稳定提供强有力的支撑。人民币汇率的稳定将给国内货币政策和债市的稳定提供坚实的基础。

　　综上而言，当前债券市场和期债价格仍将在多空因素的干扰之下维持振荡格局，阶段性触底反弹的预期有所回升，但短期动力略显不足。建议投资者依然以谨慎态度对待市场，静待利空因素的逐步释放。

　　(作者单位：中信期货)