国债：关注金融、投资数据和配置需求,期债或继续走高

　　行情回顾

　　上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.17%收于100.12元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.28%收于99.075元，十年期国债期货主力合约T1903上行0.49%收于97.17元，国债期货收益率曲线小幅走陡；现券方面，主要期限国债收益率出现了程度不一的下行，其中2年期下行6.89bp至2.6276%，5年期下行11.26bp至3.0227%，10年期下行6.97bp至3.2853%，创年内新低，大多数活跃券基差上行。上周一在中美达成阶段性共识影响下期债跳空低开，后在资金面跨月后偏宽松和人民币较大幅升值令市场对货币政策进一步宽松的预期增加的影响下震荡走高收涨；上周二在配置买盘加速入场和对货币政策进一步宽松的预期增加以及资金面偏宽松的利多影响下，期债高开高走，盘中创新高，现券收益率较大幅下行；上周三早盘在配置买盘仍偏强和资金面继续宽松的影响下，期债高开盘中创新高，午盘在较大幅走高后部分获利盘止盈的压力下期债转涨为跌，特别是十年期债持仓较大幅减少；上周四和上周五央行进行对冲操作，等量平价续作了到期的MLF，期债进入震荡整理，日内波动相对较大，但日间波动不大。

　　后市展望及策略建议

　　从经济基本面来看，周末公布物价数据和进出口数据对债市偏利多，关注将公布的金融和投资数据，其中社融可能止跌小幅上行，预计整体仍对债市略偏利多；从政策面看，上周受人民币较大幅升值令市场对货币政策进一步宽松预期增加；从资金面来看，本周有2860亿元1年期MLF，预计央行进行对冲操作，但临近跨年，预计跨年资金利率会继续上行；从供需来看，本周将将续发290亿元的2年期、480亿元5年期和380亿元30年期国债，国债供给压力增加，关注其投标倍数和中标利率，特别是5年期和30年期国债的投标倍数，利率债整体供给压力继续减小，预计配置需求延续偏强。期债可能继续走强。

　　操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线(多T空2TF)继续持有或多T空TF或关注日内波动，仅供参考。

　　1、 现货市场概况

　　1.1利率债一级市场发行情况

　　上周利率债供给规模共2394.10亿元，上周三一级市场续发480.3亿元3年期国债和新发482.2亿元7年期国债，中标利率低于二级市场收益率约10bp，投标倍数分别为2.17和2.38倍，配置需求较好，上周二发行的国开行债的中标利率和投标倍数显示配置需求旺盛。

　　表1:上周一级市场利率债发行情况(20181203-20181209)

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　表2:本周一级市场利率债计划发行概况(20181210-20181216)

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　wind数据显示，本周利率债计划规模为1503.20亿元，本周将续发290亿元的2年期、480亿元5年期和380亿元30年期国债，国债供给压力增加，观察配置需求是否继续较好，在年底无地方政府债发行情况下，整体利率债供给压力继续减小。

　　1.2利率债二级市场变化

　　上周现券方面，主要期限国债收益率出现了程度不一的下行，其中2年期下行6.89bp至2.6276%，5年期下行11.26bp至3.0227%，10年期下行6.97bp至3.2853%。上周一在中美达成阶段性共识影响下现券收益率走高，后在资金面跨月后偏宽松和人民币较大幅升值令市场对货币政策进一步宽松的预期增加的影响下现券收益率转而下行，上周二在配置买盘加速入场和对货币政策进一步宽松的预期增加以及资金面偏宽松的利多影响下，现券收益率较大幅下行创新低，上周三早盘在配置买盘仍偏强和资金面继续宽松的影响下，现券收益率继续下行，午盘在较大幅走高后部分获利盘止盈的压力下，现券收益率下行幅度收窄，上周四和上周五在消息面淡净和较大幅上行后，现券收益率窄幅震荡。[page]分页标题[/page]

　　图1:各期限国债收益率一周变化情况

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　具体来看，上周一年期国债收益率下行2.26bp至2.46%，二年期下行6.89bp至2.6276%，三年期下行10.89bp至2.881%，五年期下行11.26bp至3.0227%，七年期下行11.8bp至3.2422%，十年期下行6.97bp至3.2853%。

　　图2:各关键年限国债收益率走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　1.3货币市场各期限资金利率短降长升

　　上周央行在公开市场进行0亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净回笼0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行1000亿元国库现金定存操作，同时有0亿元国库现金定存到期，进行1875亿元1年期MLF操作，同时有1875亿元MLF到期，上周央行在公开市场上继续暂停逆回购操作，但进行国库现金定存操作，净投放1000亿元。

　　表3:上周公开市场操作情况(20181201-20181207)

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　上周央行继续暂停逆回购操作，等量平价续作到期的1875亿元1年期MLF和进行1000亿元国库现金定存操作，净投放1000亿元，资金面在跨月后偏宽松，但跨年资金利率较大幅走高。

　　图3:银行间质押式回购利率一周变化

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行29bp至2.43%；7天期下行33bp至2.58%；14天期下行32bp至2.56%；21天期下行1bp至2.89%；1个月期上行101bp至3.63%。

　　本周公开市场有2860亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是0亿元、0亿元、0亿元、0亿元和2860亿元，本周有2860亿元MLF到期，央行可能进行对冲(等量平价续作)操作。

　　表4:本周公开市场操作情况(20181208-20181214)

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2、国债期货行情回顾

　　2.1上周国债期货震荡小幅走高

　　上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.17%收于100.12元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.28%收于99.075元，十年期国债期货主力合约T1903上行0.49%收于97.17元。上周一在中美达成阶段性共识影响下期债跳空低开，后在资金面跨月后偏宽松和人民币较大幅升值令市场对货币政策进一步宽松的预期增加的影响下震荡走高收涨，上周二在配置买盘加速入场和对货币政策进一步宽松的预期增加以及资金面偏宽松的利多影响下，期债高开高走，盘中创新高，上周三早盘在配置买盘仍偏强和资金面继续宽松的影响下，期债高开盘中创新高，午盘在较大幅走高后部分获利盘止盈的压力下期债转涨为跌，特别是十年期债持仓较大幅减少，上周四和上周五期债进入震荡整理，日内波动相对较大，但日间波动不大。

　　2年期债近交割月合约TS1812周跌0.00%，收于100.00元；主力合约TS1903周涨0.17%，收于100.12元；隔季合约TS1903周跌0.15%，收于99.92元。成交方面，三个合约日均成交195.2手，持仓方面，主力合约TS1903周增仓64手，目前持仓793手，截止12月7日，2年期三个合约合计持仓1008手，周减仓51手，成交量下降，持仓量下降。

　　图4:2年期国债期货各合约近期走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图5:2年期国债期货成交持仓情况

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　5年期债近交割月合约TF1812周涨0.00%，收于100.145元；主力合约TF1903周涨0.28%，收于99.075元；隔季合约TF1903周跌1.36%，收于98.785元。成交方面，三个合约日均成交6429.2手，持仓方面，主力TF1903合约周增仓1362手，目前持仓15235手，截止12月7日，5年期三个合约合计持仓16858手，周增仓1014手，成交量上升，持仓量上升。[page]分页标题[/page]

　　图6:5年期国债期货各合约近期走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图7:5年期国债期货成交持仓情况

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　10年期债近交割月合约T1812周涨0.07%，收于96.80元；主力合约T1903周涨0.49%，收于97.17元；隔季合约T1906周涨0.52%，收于97.205元。成交持仓方面，三个合约日均成交41523.4手，主力T1903合约周增仓1110手，持仓63120手，截至12月7日，10年期三个合约合计持仓64188手，持仓增加590手，成交量上升，持仓量上升。

　　图8:10年期国债期货各合约近期走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图9:10年期国债期货成交持仓走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2.2期现套利

　　从上周TS1903对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR先上后下，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。

　　图10:近期TS1903活跃CTD的IRR与R007

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　从上周TF1903对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR小幅上行，在上周三、周四和周五有较明显的正向期现套利机会。

　　图11:近期TF1903活跃CTD的IRR与R007

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　从上周T1903对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡下行，且IRR先上后下，在上周无明显的正向和反向期现套利交易机会。

　　图12:近期T1903活跃CTD的IRR与R007

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2.3活跃券基差走势

　　TS1903合约的活跃券150019.IB、160002.IB、160007.IB、170023.IB、180002.IB、180007.IB和180022.IB的基差震荡上行，适宜做多；TF1903合约的活跃券160014.IB、180009.IB、180016.IB和180023.IB的基差震荡上行，适宜做多，160020.IB和160025.IB的基差震荡下行，适宜做空；T1903合约的活跃券160010.IB、170025.IB、180004.IB、180011.IB、180019.IB、180020.IB、180027.IB的基差震荡上行，适宜做多， 160023.IB和170004.IB的基差震荡下行，适宜做空。

　　图13:TS1903活跃券基差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图14:TF1903活跃券基差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图15:T1903活跃券基差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2.4跨期价差

　　上周2年期债合约价差由负转正且正向扩大，期债已完成移仓换月，暂无跨期策略推荐；5年期债合约价差负向小幅收窄，期债已完成移仓换月，暂无跨期策略推荐；上周10年期债合约价差正向走扩，期债已完成移仓换月，暂无跨期策略推荐。

　　图16:2年期债当季、下季及二者价差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图17:5年期债当季、下季及二者价差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图18:10年期债当季、下季及二者价差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2.5跨品种套利

　　近期10年期和2年期收益率利差下行0.08bp至65.77bp，10年期和5年期收益率是上行4.29bp至26.26bp。[page]分页标题[/page]

　　图19:2年期、5年期与10年期收益率利差

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　3、周度操作建议

　　从经济基本面来看，周末公布物价数据和进出口数据对债市偏利多，关注将公布的金融和投资数据，其中社融可能止跌小幅上行，预计整体仍对债市略偏利多；从政策面看，上周受人民币较大幅升值令市场对货币政策进一步宽松预期增加；从资金面来看，本周有2860亿元1年期MLF，预计央行进行对冲操作，但临近跨年，预计跨年资金利率会继续上行；从供需来看，本周将将续发290亿元的2年期、480亿元5年期和380亿元30年期国债，国债供给压力增加，关注其投标倍数和中标利率，特别是5年期和30年期国债的投标倍数，利率债整体供给压力继续减小，预计配置需求延续偏强。期债可能继续走强。

　　操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线(多T空2TF)继续持有或多T空TF或关注日内波动，仅供参考。