【数说】杠杆碎裂！公司债券违约涉案金额超130亿

　　金融界《数说》，用数字透视上市公司本质，用数字丈量中国资本市场。

　　金融界网站讯 从年初截至至今，国内已有19只债券出现违约，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保(行情300156,诊股)、富贵鸟、春和集团、中安消、凯迪生态(行情000939,诊股)等10余家公司，涉及金额合计超过130亿元--前四个月的债务违约已经超过2015年全年。

　　而过去三年债务违约金额分别为，2015年126亿，2016年327亿，2017年392亿；从过去的技术性到现在实质性违约，未来这个数据还将会增加。

　　19只信用债违约 涉及金额超130亿

　　今年以来共计19只信用债违约，除凯迪生态外，还涉及中安消、春和集团、富贵鸟、亿阳集团、神雾环保、丹东港、大连机床以及四川省煤炭产业集团有限责任公司等多家企业。其中，中安消(现名星ST中安(行情600654,诊股))、神雾环保为A股上市公司，富贵鸟则在港股上市。最多的违约债数是丹东港集团达到四只违约，其次为亿阳集团，三只债券违约，中安消、富贵鸟都为两只债券违约。

　　【典型一】一地鸡毛--中安消：曾创下17个跌停。

　　5月7日，*ST中安发布公告称，应于 2018年4月30日到期支付的“15中安消”债券发生违约，涉及本金9,135万元及利息306.0225万元。

　　截至 2018 年 4 月 30 日，*ST中安有息负债总量为 28.85 亿元，其中银行借款16.94亿元，公司债券11.91亿元。与令人意外的盾安集团违约不同，此次债券违约的中安消曾创下17个跌停！多家机构疯狂抛售。其中包括中国人寿(行情601628,诊股)、社保基金、云南国际信托、国金证券(行情600109,诊股)、华安基金、易方达基金、嘉实基金、浦银安盛基金等70多家机构。

　　2017年，德勤华永会计师事务所对中安消2016年财务报表审核后，出具了无法表示意见的审计报告说明。对于上市公司而言，年报被出具这一审计结果，往往昭示着巨大的危机。沪深交易所规则规定，上市公司年报审计如果被出具“无法表示意见”的审计结果，将被实施退市风险警示，之后还将面临退市风险。

　　中安消身上有着不少传奇色彩。中安消前身-中国安防技术有限公司，是中国第一家登陆纽交所的中国安防企业，2005年先上纳斯达克OTCBB市场，后转板纽交所，也是第一家海外退市回归的中概股，2011年私有化、退市。

　　2018年1月16日，中安消收到三封行政处罚事先告知书，经查实，中安消在借壳飞乐股份时，虚增15.57亿元估值，2013年虚增5515万营业收入。

　　【典型二】连环违约--凯迪生态 凯迪债收益率飙至逾400%

　　凯迪生态环境科技股份有限公司的中票“11凯迪MTN1”实质性违约，资金未在5月7日最终到账日到位。涉及本金6.57亿元，利息0.41亿元，合计6.98亿元。

　　根据中证估值数据，“16凯迪02”到期收益率109.8%，“16凯迪03”到期收益率330.7%，“11凯迪债”收益率417%，这也就意味着，如今买入这些债券，可以拿到百分之几百的年化收益率，问题是，谁会接盘这些高于当年P2P年化收益率的违约在即的债券？

　　凯迪生态面临230亿元债务，分别是银行固贷32%、融资租赁17%、发债14%、信托非标17%、基金(5年以上)13%、ABS6%。

　　债券基金相比股票基金、混合基金来说，属于风险收益特征相对中游位置，因为债券的波动率大大低于股票，但这并不意味着债券基金不会出现回撤。

　　【典型三】丹东港--50亿资产遭查封 464亿债务压顶

　　15丹东港PPN001发行金额为5亿元人民币，期限为3年期，债券利率为7.6%。继14丹东港MTN001违约后，1月16日，丹东港集团有限公司公告称，15丹东港PPN001应于1月13日付息及兑付本金，截至公告日未能筹集足额偿付资金，该债券到期除了支付5亿元本金外，还需要支付利息3800万元。已构成实质违约。[page]分页标题[/page]

　　据了解，丹东港2018年1季度累计到期量为24亿元，面临着非常大的兑付压力。除了15丹东港PPN001金额5亿元人民币需要偿还外，还有19亿元债券也即将到期。即13丹东港MTN0013月13日到期，发行金额9亿元；15丹东港MTN001 3月10日到期，发行金额10亿元。

　　2017年3季度末，丹东港总负债464.56亿元，为2015年底的1.21倍，其中流动负债高达100.16亿元，流动资产仅为37.34亿元，仅为负债的约三分之一。非流动负债364.64亿元，其中包括150.86亿元的长期借款、60.10亿元的应付债券以及136.00亿元的长期应付款。

　　2015年第四季度丹东港的分配股利、利润或偿付利息支付的现金高达19.49亿元。

　　【典型四】最奇葩公司--盾安：负债率65%以下、大量非受限资金、股权未质押仍违约

　　盾安集团的最大问题在于，其资本结构中的债务融资过多；而在债务融资中，短期债务又过多。由于长期债务规模过大，所以只能依赖不断的短期融资的滚动来维持现金流。在滚动的过程中，借贷期限一定是越来越短、利率越来越高，直到撑不住崩掉。

　　公司融资品种之多样，包括PPN、私募债、银行理财、永续债，高度依赖债券市场。短期债务占比过高，存在极其严重的短贷长用。

　　2015年-2017年，盾安集团的净利润分别为11.4亿元，12.3亿元和14.1亿元，净经营现金流分别为12.4亿元，15.8亿元和16.1亿元；而同期公司的财务费用分别为11.7亿元，13.3亿元和15.3亿元。

　　也就是说，盾安集团最近三年的净利润基本都用来支付借贷利息了：杠杆用到尽头。

　　资管新规打破刚性兑付背景下，未来几年信用债市场会爆发集中性违约？

　　从公司债到期年份来看，2019年到2022年到期债券较多，均超过了700只；其中2021年为兑付高峰期，偿付压力较大，2021年到期数量1256只、到期规模15969.74亿元。

　　资管新规要求打破刚兑、实行净值化管理，增加了产品收益的不确定性，使得投资风险相对有所上升，有可能在短期内降低对部分投资人的吸引力，从而对资管产品的发行规模产生一定影响。不过从中长期来看，去刚兑、净值化的资管产品成为普遍的常态，投资者对风险投资的接受度将逐渐提高，资产管理的需求仍将保持增长，推动资管产品的发行规模继续处于上升状态。

　　作为信用债的重要配置方，资管产品规模的波动将会对信用债的需求产生一定程度的影响，尤其是稳健型资管产品可能短期大幅降低对低等级信用债的配置，对中低等级信用债发行人的再融资能力提出了挑战，部分过度依赖借新还旧的低信用等级发行人的违约概率有所增加，违约成为债券市场的常态。

　　如果违约进入“常态化”时代，投资者该在投资时应该注意什么？

　　违约“常态化”下，金融机构可以从产品销售、流动性风险管控、投资管理三方面加强管理：

　　一是产品销售时，加强投资者教育，做到“卖者尽责”，包括区分合格投资者与公众投资者、揭示产品投资风险、引导投资者心理预期等；

　　二是日常管理中，加强流动性管控，防止产品回撤，引发流动性风险事件；

　　三是坚持投资能力与风险偏好相匹配，避免出现超过自身投资能力的风险投资，强化投资管理。

　　在购买资管产品时，投资者应当充分评估自身的风险承受能力确定风险偏好，同时充分重视金融机构管理人作出的风险揭示和信息披露，增强风险识别能力。在投资后应密切关注产品净值变化，理性调整投资策略以防出现较大偏离造成过多损失。

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