上市公司购买理财产品的合理性分析

　　劳阿毛 左迪

　　近年来，理财产品作为现金管理的一种方式，凭借回报稳定、周期性较短、风险可控等特点，越来越受到上市公司青睐。有市场观点认为，此类公告数量越来越多，发生总额不断上升，甚至影响上市公司发展主业。本文通过统计2015至2017年前三季度沪深公司购买理财产品相关情况，多维度分析其商业合理性，并提出监管完善建议。

　　上市公司购买理财

　　产品的总体情况

　　(一)购买理财产品的上市公司家数、累计发生额呈上升趋势。

　　2017年前三季度，A股上市公司中有1073家公司购买了理财产品，上数公司数量及全年发生额呈逐年上升趋势。2017年前三季度总金额即达9401.52亿元，已超过2016年全年发生额。

　　(二)理财产品期末余额集中度较高，普遍在2.72亿元以下。

　　上市公司购买理财产品的期限通常较短，滚动购买，导致期间累计发生额较高，但期末余额并不突出。从2017年前三季度购买过理财产品上市公司其他流动性资产余额分布来看，极差达到89.69亿元。其中，在(0,21.74)亿元区间的家数占94.32%；在(0,2.72)亿元区间的家数占56.48%。可见，近六成上市公司的期末理财产品余额在2.72亿元以下。

　　(三)资金来源多为自筹资金。

　　上市公司购买理财产品通常使用闲置资金，大体分自有和自筹两类。统计2017年三季度理财产品期末余额排名前十的上市公司，资金来源以自筹资金为主。

　　上市公司购买理财

　　产品的合理性分析

　　(一)有利于提高闲置资金利用效率

　　1.购买理财产品是公司现金管理的一种常用工具。对闲置资金采取多种方式进行配置，是境内外上市公司的通行做法。出于等待合适的投资时机、防范风险等考虑，公司往往通过购买理财产品，对阶段性持有的闲置资金进行现金管理，有利于提高资金使用效率，增厚公司业绩。

　　2.购买委托理财可以充分盘活闲置资金。上市公司购买理财的资金来源之一为募集资金。实践中，募投项目往往存在多个投入时点，且可能根据市场环境发生变化。根据监管要求，募集资金需专款专用。因此，在没有合适的投资项目或暂时不需要投入的情况下，公司将闲置募集资金用于购买理财，有利于盘活闲置资金。

　　此外，部分公司出于年度分红的准备，在正式实施分红之前，选择期限短、收益相对稳定的理财产品。以中国神华为例，2017年3月17日披露年度分红方案，但2016年末，分三笔购买共计310亿的短期银行理财产品，既提高闲置资金的使用效率，又不影响后续分红。

　　(二)不会影响上市公司主营业务开展

　　实践中，大多数上市公司仍聚焦主业，理财收益并非其追求的主要目标。

　　1.理财收益对上市公司利润贡献有限。以2015年、2016年以及2017年前三季度购买理财产品累计发生额排名前十的上市公司为例，除个别公司外，该项收益对上市公司利润贡献有限。

　　2.购买理财未影响公司主营业务开展。按期末其他流动资产统计(理论上大于购买理财产品期末余额)，平均来看，购买理财产品的上市公司中，2016年度其他流动性资产占总流动资产比重为18.07%，2017年前三季度该比例为19.73%。因此，虽然发生额有所上升，但这些上市公司流动资产整体配置仍较为稳定，有充足的流动资产用于发展主营业务。

　　3.购买理财的上市公司整体资产负债率不高。

　　分析2015年至2017年前三季度购买理财期末余额及公司资产负债率发现，理财余额加大，但公司整体杠杆率不高。说明上市公司并未因追求投资收益而不顾资产负债率高企。

　　(三)期末理财产品余额规模不大，风险可控[page]分页标题[/page]

　　1.理财产品期末余额占上市公司总资产、净资产比重不大。通常来看，理财产品期末余额越大，资金敞口越大，风险越高。经统计，2017年前三季度上市公司购买理财产品发生额较大，但期末余额占期末总资产及净资产的比重总体不大。

　　2.产品类型以银行理财产品为主，且多为保本型。当前，上市公司购买理财产品的种类，主要包括银行理财产品、结构性存款、证券公司理财产品、信托产品等。统计2017年三季末理财产品余额排名靠前的公司发现，近八成为银行理财产品，且多为保本型或保证收益类型。

　　完善上市公司购买

　　理财产品的监管思路

　　购买理财产品作为一种现金管理工具，并没有天然的利弊之分。当前，市场对上市公司购买理财产品的否定性评价，主要原因是受到信息获得口径的限制，对购买理财产品实际情况存在误解。后续，可从两方面加以完善。

　　一是完善购买理财产品的信息披露制度。可借鉴上市公司关于日常关联交易的信息披露监管思路，对年度内拟发生的理财产品单日余额上限或累计发生额上限，在年度股东大会上表决通过后，未超出限额的，不再要求以临时公告对外披露，仅在定期报告中予以说明，解决理财公告披露过于频繁，但内容大同小异的问题，进一步提高信息披露的针对性。同时，完善信息披露格式指引，要求明确披露购买理财产品的发生额、期末余额，已到期规模、未到期规模、本息收回情况等，有利于投资者理解，提高信息披露的有效性。

　　二是建立动态合理的统计与监管标准。目前市场对上市公司热衷购买理财产品，从而耽误主业发展的担忧，主要是从累计发生额不断增加的角度得出的结论，而未充分考虑单日最高余额，占总资产、净资产、流动资产的比例等指标，因此也无法得出客观、全面的判断结论。因此，应在完善信息披露的基础上，应从更多的指标维度进行统计，合理监管上市公司购买理财产品的规模，在有效控制风险的前提下，提高闲置资金的使用效率。